華體轉債(113574)對應正股華體科技(603679)，轉股價格：47.72元，信用評級：A+，申購代碼：754679，申購時間：3月31日(周二)。

條款分析：評級偏低、債底保護性偏弱，平價一般，申購安全墊較薄

華體轉債的票面利率分別為0.5%，0.7%，1.2%，1.8%，2.2%，2.7%，到期贖回價為110元(含最后一期年度利息)，期限為6年，面值對應的YTM為2.62%;債項/主體評級為A+/A+(聯合評級)，以上清所 6 年期 A+中短期票據到期收益率8.17%(2020/3/26)作為貼現率估算，債底價值為73.48元，債底保護性偏弱。下修條款為[15/30，85%]，有條件贖回條款 [15/30，130%]，有條件回售條款[30，70%，面值+當期應計利息]。當前股價44.94元，對應平價94.17元。綜合看，該券申購安全墊較薄。

正股質地

華體轉債對應的正股是華體科技，2017年上交所上市。如果知道公司之前的名字是華體燈業，就能把公司的主營業務猜個八九不離十：照明產品研發制造和景觀工程項目安裝，是城市照明綜合服務提供商。

其中，照明產品研發制造是公司最主要的營收來源，占比約在70%，主要產品有道路燈、景觀燈、智慧路燈等。景觀工程項目安裝業務近年來開始發力，有與照明產品研發制造業務平分秋色之勢。

業績方面，近幾年每年都有一定幅度的增長，尤其在凈利潤方面，2018年以來開始發力，增速進一步擴大。根據業績快報，2019年公司營收同比增長35.76%，凈利潤同比增長32.47%，表現比較亮眼。

不過，值得注意的是，今年6月份，公司將有近6千萬股解禁，約占總股本58.6%，屆時或對股價有較大影響。

上市定位與申購價值分析

華體正股當前股價為44.94元，對應平價為94.17元，可參考相近規模、相同評級的中環(平價95.04元，平價溢價率24.14%)、華鋒(94.84，21.68%)。我們的判斷是：1、華體評級偏低，規模較小，大資金參與困難;2、正股賽道優勢較強，題材豐富，下游多為政府新老基建領域，受經濟波動影響較低;但正股估值不低，短期看有調整風險。3、華體是成長性和題材較稀缺的彈性品種，缺點是流動性不佳，整體定位在小票中偏高。綜上，我們預計其上市首日平價溢價率在20%附近，對應價格113元左右，建議一級市場適當參與。