利群轉(zhuǎn)債(113033)對應(yīng)正股利群股份(601366)，轉(zhuǎn)股價格：7.16元，信用評級：AA，申購代碼：783366，申購時間：4月1日，破發(fā)風(fēng)險較小，尚可申購。

條款分析：評級適中、債底保護(hù)性較強，平價不高，申購安全墊較好

利群轉(zhuǎn)債的票面利率分別為0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%，到期贖回價為110元(含最后一年利息)，期限為6年，面值對應(yīng)的YTM為2.45%;債項/主體評級為AA/AA(新世紀(jì))，以上清所 6 年期 AA中短期票據(jù)到期收益率4.32%(2020/3/27)作為貼現(xiàn)率估算，債底價值為89.89元，債底保護(hù)性不錯。下修條款為[10/20，85%]，有條件贖回條款 [15/30，130%]，有條件回售條款[30，70%，面值+當(dāng)期應(yīng)計利息]。當(dāng)前股價6.92元，對應(yīng)平價96.65元。綜合看，該券申購安全墊較好。

正股情況

我國零售行業(yè)企業(yè)眾多，市場集中度較低。零售行業(yè)上游面對的是各類商品的供應(yīng)商和經(jīng)銷商，對于家用的百貨、電器和超市商品，市場供應(yīng)充足，零售企業(yè)對供應(yīng)商和經(jīng)銷商的議價能力較強。下游主要面對終端消費者，日用品等商品需求剛性較強，價格彈性較小，但家電等可選消費品受經(jīng)濟景氣周期影響。公司主營業(yè)務(wù)為百貨、超市和電器的零售連鎖經(jīng)營。

近幾年營收同比小幅增長，但銷售凈利率波動降低到2%左右，凈資產(chǎn)收益率由前幾年的8%左右下降到近兩年的不到5%，凈利潤近年呈現(xiàn)同比負(fù)增長。公司資產(chǎn)負(fù)債率在60%左右，整體債務(wù)負(fù)擔(dān)適中，凈資產(chǎn)中固定資產(chǎn)占比高，雖然賬面折舊會影響報表但不影響甚至?xí)凸拦举Y產(chǎn)。股東質(zhì)押比率40%，在民企中屬于偏低的水平，今年四月份解禁股份占比44%，解禁壓力略大。

上市定位與申購價值分析

利群正股當(dāng)前股價為6.92元，對應(yīng)平價為96.65元，可參考相近規(guī)模、相同評級的先導(dǎo)(平價96.75元，平價溢價率39.15%)、久立(95.70， 22.63%)。我們的判斷是：1、該券質(zhì)地較優(yōu)、題材稀缺，適合大資金參與，預(yù)計籌碼需求較強;2、正股成長性與盈利能力優(yōu)秀;轉(zhuǎn)債規(guī)模大、條款設(shè)置中規(guī)中矩，預(yù)計將是未來市場上的核心品種。綜上，我們預(yù)計其上市首日平價溢價率在25%附近，對應(yīng)價格120元左右，建議一級市場積極參與。