瀚藍轉債(110069)，申購代碼：733323，配售代碼：704323，信用級別：AA+，目前轉股價值：96.77，轉股價：20.42，當前股價：19.76，溢價率：3.34%。

可轉債的債底保護力度強，下修條件略為嚴格

瀚藍轉債(110069.SH)發行規模為9.92億元，按面值(100元)發行，發行期限為6年，到期贖回價為110.00元(含最后一期利息)，對應的YTM為2.16%。債項信用等級為AA+(中誠信)，按照2020年4月1日6年期AA+級中債企業債到期收益率(3.6676%)計算，純債價值為91.67元，債底保護力度較強。正股4月1日收盤價為19.78元，初始轉股價為20.42元，對應的轉股價值為96.87元。轉股價格下修條件為：存續期內，公司正股在任意連續30個交易日中至少10個交易日收盤價低于當期轉股價格的80%。

正股情況

水務行業是指由原水、供水、節水、排水、污水處理及水資源回收利用等環節構成的產業鏈。我國水務行業屬于市政設施，雖然已開始市場化，但整體集中度仍然偏低。用水行業的主要生產成本為制水原材料以及動力電成本;下游在政府控價情況下僅受需求的影響。危廢處理設施建設屬于公共基礎設施范圍，隨著體系和機制的完善，固廢處理市場潛力巨大的同時，竟然也異常激烈。

公司是佛山市南海區最大的集供水、污水處理、燃氣和固廢處理業務于一體的運營主體。近幾年營收同比持續增長且增幅不斷加快，銷售凈利率略有波動，凈資產收益率持續提升，凈利潤近年同比增長維持在25%以上。公司資產負債率在64%左右，整體債務負擔略重，凈資產中無形資產占比高，主要為土地使用權。

業績情況

2019 年度，公司營業收入增幅 27.50%，歸母扣非凈利潤增幅20.71%。2019 年度，公司繼續聚焦環境服務產業，堅定執行大固廢戰略，持續深化內部管理，提高生產運營效率，加快推進工程建設，新項目陸續投產，取得良好績效;努力開拓市場，創造新的發展空間，為后續持續增長打下基礎。

預計上市價格中樞為120元

我們選取滿足以下幾個條件的可轉債進行比較：1)2020年4月1日轉股價值在94至101元之間，2)債券余額小于30億元，3)債項評級為AA及以上，4)正股波動率(最近180天)處于20%至40%之間。6只符合條件的可轉債2020年4月1日的轉股溢價率主要處于21%至28%的區間，平均值為24%。我們預計瀚藍轉債的上市轉股溢價率中樞為24%，上市價格中樞為120元。

預計中簽率中樞為0.01%，建議投資者積極申購

綜合來看，公司為綜合性公用事業企業，近年來大力發展固廢業務。此次發行的可轉債的純債價值為91.67元，YTM為2.16%，債底保護力度強，轉股價值為96.87元，轉股價格下修條件略為嚴格。我們預計瀚藍轉債的上市價格中樞為120元，中簽率為0.01%，建議投資者積極申購。