零食第一股來伊份(11.580,0.20,1.76%)（6603777.SH）2018年半年報顯示：公司上半年的營業收入近20億，不僅是上市后半年度營收最多的一年，而且較去年同期增長11.17%。但是在營收穩步增長的同時，歸母凈利潤卻遭到腰斬，同比下降57.26%，扣非凈利潤更是同比大幅下降99.42%。

過去一年多，來伊份的股價也出現了大幅下滑。自2016年10月12日上市后，其股價曾一路沖到57.41元，總市值也一度高達181.7億元。但隨后進入漫長的下跌通道，總市值大幅下降超過75%，截至2018年8月29日，來伊份的總市值僅剩41.7億元，與峰值相比蒸發約140億元。

利潤被什么吃掉了？

增收不增利，扣非凈利潤僅44萬

中報顯示：來伊份今年上半年營收19.93億元，歸母凈利潤3701.37萬元，較去年同期相比下降了57.26%。更加讓人意外的是，上半年公司的扣非后凈利潤僅有44.14萬元，同比下降99.42%。

除此之外，本次報告期內來伊份的經營性現金流凈額也呈凈流出狀態，截至2018年6月底經營性現金流凈流出3754.74萬元，與去年同去相比下降了212.73%。

來伊份的營收大幅增長，凈利潤卻突降，現金流也呈凈流出，問題出在了哪里呢？

線下門店重啟擴張，費用率上升

根據來伊份的半年報，公司對于凈利潤下降以及現金流凈流出的解釋為：電商業務的低毛利拉低了綜合毛利率以及線下大規模擴張導致費用高企。

那么來伊份目前的門店數量和費用情況到底如何呢？ 以下是通過來伊份的定期報告所整理的直營和加盟門店數：

從上圖數據來看，2013-2016年上市之前，來伊份的總門店數處于縮減狀態，由2013年的2384家縮減至2016年2260家。

但從2017年開始，門店總數重新恢復增長，尤其是加盟店的增速較為明顯。截至2018年6月30日，來伊份的總門店數達2628家，其中直營門店總數為2352家，較2017年同期增長275家；加盟店共276家，較去年同期新增94家。

由于門店數量的增長，公司在費用方面與去年同期相比出現了大幅度的上升，尤其是銷售費用和管理費用。以下是根據公開數據繪制的公司銷售及管理費用變化情況：

根據上圖可以看出，公司的銷售及管理費在2017年開始明顯增長，這與來伊份開始進行門店擴張的時間相一致。

截至2018年6月底，中報顯示來伊份的銷售費用為6.1億元，較去年同期上漲12.54%，銷售費用在營收中的占比達到30.61%；管理費用2.31億元，與去年同期相比增長了45.06%，而管理費用在營收中的占比由去年同期的8.87%增加至11.59%。

上市后門店的快速擴張或許可以增加市場占有率，帶來穩定的營收，但費用開支的增加也讓公司的短期利潤承壓。

應收賬款計提壞賬準備吞噬利潤

繼續翻看來伊份的半年報，公司在上半年全額計提了一筆近2000萬的應收賬款壞賬準備。對于中報歸母凈利潤僅有3701.37萬元的來伊份來說，這個金額并不是個小數目。

2018年半年報顯示，來伊份對湖北愛利食品有限公司（以下簡稱“湖北愛利”）計提了一筆高達1927.33萬元的壞賬準備，而計提的理由是：“經銷商貨款，預計無法收回”。

可轉債被否

除了上半年慘淡的業績外，雪上加霜的是公司的可轉債計劃被否。

2017年11月28日，來伊份發布了關于公開發行A股可轉換公司債券的預案公告。公告稱公司擬發行可轉債募集不超過7.3億元資金，用于連鎖經營網絡新零售升級和信息管理系統升級兩個項目。

四個月后，來伊份在2018年3月28日的可轉債預案公告中，將募集總金額降低至5.36億元，但用途并未發生改變。

然而，公司卻在8月3日收到了證監會下發的《關于請做好相關項目發審委會議準備工作的函》，對公司的經營效益下降、毛利率下降、凈資產收益水平大幅下降等多個方面提出了8個問題。

隨后，8月6日來伊份對證監會提出的問題進行了回復，但根據證監會官網顯示，來伊份的可轉債計劃還是未能通過。

作為A股的“零食第一股”，來伊份IPO初期受到投資者熱捧，持續增長的營收也顯示出產品在某種程度上也受到投資者的青睞。