一海底撈是個有好基因的好公司

海底撈香港上市了，市值接近1000億，創始人張勇及夫人持有62%的股票，身價620億港元。

從24年前開始海底撈走過了一條漫長的道路，同時也探索出中餐一條標準化之路。

餐飲公司要做大做強其實很難，能上市公司的更少，海底撈營收106億成為餐飲第一股。

餐飲行業之所以難做大，是因為中餐非常難以標準化，極度依賴廚師的手藝，第一個店往往因為菜品口感好而生意火爆，第二家店口感還能保證，但到第三家之后基本就變味了，這對于極度講究口感的中餐來說是致命的，所以中餐一直做不大，曾經號稱要做成中餐麥當勞的真功夫在紅火了一陣后也偃旗息鼓了。

中餐里最容易標準化的品類就是火鍋，火鍋以四川最出名，1994年23歲的張勇打算做點生意，于是在家鄉小縣城簡陽的一個臨街鋪面的二樓開了第一家火鍋店，因為四川人打麻將最后一張牌叫做海底撈，意味著好財運，于是取名海底撈。

海底撈能有今天的成功與張勇的價值觀有極大的關系，據說在張勇16歲那一年暑假，他在小縣城的圖書館借書看，但去晚了只剩下一本《孟德斯鳩論法的精神》，于是百無聊賴的翻了一下，于是一發不可收拾，他一個暑假看完《孟德斯鳩全集》，從此形成了自己的人文價值觀，這直接奠定了海底撈的文化——相信人的價值，尊重人的價值。在這種價值觀的影響下，海底撈員工獲得了極大的尊敬，能自由發揮，只要讓客戶滿意，員工從精神到物質得到極大的滿足，而顧客直觀的感受就是好到變態的服務。

這是海底撈的基因，也是海底撈做大的根本。

在運營方法上，張勇也有很大的創新。比如他把火鍋底料部門單獨成立子公司獨立運營，不僅僅給海底撈也給其他餐飲企業供應原材料，這樣一來這個原來的成本中心變成了利潤中心，并且在2016年獨立上市，這就是如今市值190億港元的頤海國際。

運用同樣的思路張勇成立了整體供應鏈管理托管服務公司——蜀海供應鏈，連鎖企業運建管理服務公司——蜀韻東方，外賣品牌——海鴻達，甚至連人力招聘培訓部門都成為了一個公司——微海咨詢。

這個商業模式創新下海底撈從一個餐飲企業蛻變成涉足了餐飲行業上下游產業鏈的生態型企業，形成了海底撈極強的競爭優勢。

也正是這個模式極大的激發了員工的工作熱情，給了他們創業的空間，也因此留下了優秀的人才，這是海底撈發展壯大的第二個核心。

今天海底撈是一家有5萬名員工的餐飲集團，我們幾乎人人都在城市里看到過海底撈的門店，體驗過他們的服務，海底撈的經營業績怎么樣？股票值不值得買？

二經營業績

2018年上半年營收為73.42億，同比增長54.38%，2017年同比增長36.2%，2016年同比增長35.6%。

2018年凈利潤同比增長52.1%，2017年為39.8%，2016年為169.6%。

這個增長速度當然是非常高，而且這種增長肯定是來自于不斷的開拓新店，目前海底撈有363多家店，這個門店數量相比餐飲巨頭肯德基，麥當勞動輒上萬家的門店微不足道，無論海底撈有多么大的夢想中國巨大的市場都可以支撐，但問題是海底撈能否維持50%的增長速度？

按照這個速度今年要新開180家店，到年底總共是540家，

2019年810家店

2020年1215家店

2021年1822家店

2022年2733家店

2023年4099家店

這個數字是今天的11.3倍，能做到嗎？我覺得極其困難，問題在于人才復制，管理，資金，食品安全等一系列挑戰，別忘記這不是互聯網企業，這是實體企業，而且餐飲行業的整體增長基本在10%以內，這意味著不僅僅要面對其他餐飲企業的競爭，當店鋪密度達到一定程度還可能面對自己的競爭。

看看業務構成

其中來自一線城市的收入為18億，二線城市為34.67億，三線及以下城市收入14億，所以二三線城市是海底撈的主要市場，還有巨大空間給海底撈發展。

餐飲業關鍵指標

人均消費：一線城市109元，二線城市94元，

翻臺率：原來整體平均為5.1次，但是大量新開店面的情況下，2017年下降到4.9次，2018年上半年降至4.2次。

人均消費94元在二線城市是餐飲行業最高的消費水平了，這意味著市場容量其實不像想象的那么大。

雖然這在餐飲企業里還是非常靚麗，但數據表現出來是下降趨勢，如果要維持未來50%的增長，必然挑戰更大，也許這些核心數據還會下降。

最近三年在營收大幅度增長的同時，依然維持59%左右的超高的毛利潤率，說明海底撈的品牌溢價能力很強大，為了維持這種強大的品牌溢價，海底撈必須維持其服務水平，所以在培訓上花了大價錢，最新的財報顯示管理費用是31億，其實很大一部分是培訓費，而整個營收才73億。

海底撈的員工都是來自農村，他們在海底撈獲得了家人一般的尊敬，信任，和豐厚的收入，類似家庭的文化是凝聚的核心，這來自張勇的價值觀，但當員工擴大到現在的5萬人，未來如果繼續保持高速增長還會不斷的進新人，必然會不斷的稀釋海底撈的核心價值，一旦稀釋了這種核心價值服務水平會快速下降，所以海底撈才下血本做培訓，但如果未來高速擴張對人才的需求也會是極大的，人才是否合格，是否能留住不成為對手，是其管理的第一個難關。

第二個挑戰是食品安全，去年以來有好幾個店曝光了廚房的臟亂差，這對海底撈的形象有極大的負面影響，要知道他的超高毛利潤就來自品牌溢價，來自消費者的信任，一旦食品安全出了問題，就是知名的打擊，而這個問題隨著企業的高速擴張會挑戰越來越大。

第三個難關當然是資金，作為餐飲行業是重資產運營，一個店面投入就算是租賃幾百萬是需要的，未來對資金有巨大的需求，所以企業自由現金流是負的。

凈資產收益率

隨著高速的擴張，凈資產收益率同比增長，2017年達到108.7%，2018年上半年為57.5%，這幾乎是股市最好的成績單。

估值

目前海底撈總市值944億，市盈率是62.6倍，毫無疑問這是一個超高的市盈率。買股票買的是公司未來的盈利能力，62倍的市盈率意味著海底撈未來每年凈利潤增長達到62%才值得現在的價格，而前面我們分析了即使是50%的增長，海底撈其實也有非常大的挑戰

我在無數篇文章中都強調過買股票一定要買的便宜，90%的虧損都是買貴了。股票的收益根據格雷厄姆的統計，絕大部分并非來自高速成長的企業，而是通過企業股價的巨大波動，因為無論什么樣的企業，總有一段高速成長期，但99%的企業也只有一段高速成長期而不是一直成長，所以股價會大起大落。就像海底撈這樣的企業未來也會大起大落——如果連續5年增長達不到50%的話，而這是大概率事件。

那以這個價格買入的人只有幾種可能：

1完全不懂追熱點的小白，他們虧錢是交學費了

2懂但是希望后面有更傻的人接手，他們虧錢是為投機付出的代價

3還有一些像摩根，高盛之類的全球知名機構投資者，他們之所以買是肯定是有更復雜的利益考慮。

如果黑馬來估值，未來5年的預期年均增長在30%，這樣的速度其實也有很大的挑戰，但有70%以上的概率可以達到，在這個基礎上留一點安全邊際，給25倍估值。

按照2017年歸母凈利潤6.46億，今年增長50%等于9.69億，25倍市盈率那么總市值是242億，這和現在944億差的太遠。

2017年每股收益是0.21元，今年增長50%就是0.315元，25倍市盈率合理股價是7.87元，這和今天17.8元有10元的差距。

海底撈是一家優秀的公司，張勇是一個很厲害的企業家，但是作為投資者來說，好公司，好價格缺一不可，就目前來說至少是透支了3年的利潤。今天以62倍市盈率買入的朋友面臨極大的風險，一旦公司未來增長不達預期，股價會斷崖式下跌。