在連續大幅流入后，周一陸股通北上資金轉為凈流出，此前連續18個交易日入場被終結。年初以來，陸股通凈流入規模已經超過1100億元，周一A股三大指數漲幅都超過5%，北上資金卻悄然放緩了入場腳步。

我們認為，三大原因導致外資流入開始放緩：

三大原因導致外資流入開始放緩

1、臨近 MSCI 審議結果公布，部分提前入場資金進入兌現階段。前期報告《2019年，外資的入場節奏與關鍵時點》和《四大原因導致年初以來外資大幅流入》中，我們已經指出今年影響外資入場的幾個關鍵節點。 其中，2 月底的市場咨詢提議公布，是導致年初部分資金提前入場配置的主要原因。按照去年 MSCI 納入和上調比例的經驗來看，在納入或上調落地當月，外資流入節奏將會放緩，也即存在部分資金兌現離場。

2、海外風險偏好提升最快的時段已經過去。我們在 1 月 20 日周報《這輪春季攻勢，核 心驅動是什么？后面怎么看？》中提及的，海外風險偏好的回暖是驅動本輪外資入場加速的重要原因。年初以來，全球風險資產集體躁動，美國三大股指漲幅均達 10%以上， VIX指數也已降至低位，海外風險偏好提升最快的時段或已過去，未來需要密切關注外圍波動率走勢。

3、季節性因素也在消退。外資也有類似保險的“開門紅”效應，通過統計 15-18 年北上流入數據（異常外資為 5 日凈流入均值-60 日凈流入均值），我們發現在滬深港通開通后，每年 1 月，外資有明顯的集中入場效應，而目前這一效應正在消退。

如何判斷后市外資的入場節奏？

1、外資的持續流入是長邏輯、大趨勢，不會改變，一方面國際化進程大勢所趨，A 股外資配置比例尚低，國際資金仍在“水往低處流”，另一方面估值吸引力的提升能夠抵消外圍波動的沖擊，長期還有數萬億增量資金。

2、短期內，我們判斷 3-4 月外資流速將有所放緩：（1）市場審議結果落地；（2）海外的反彈最強的階段可能已經過去；（3）季節性因素消退。因此，后續外資流速大概率放緩，邊際推動力也將下降。

3、前期受益于外資驅動的消費板塊，未來一兩個月較難獲取超額收益；股市核心矛盾將轉向國內，參考過去兩年北上流入與風格指數的關系，消費/成長比將階段性回落；對于消費龍頭（核心資產），不建議揣測外資入場的節奏“追漲殺跌”，長線逢低配置仍是首選。

風險提示 1、海外波動加劇；2、匯率貶值風險；3、MSCI 擴容或入富不達預期。