在七月策略中，我們已經明確指出，外圍干擾因素暫時緩解，流動性的充裕、改革開放和科創板的推進以及經濟基本面企穩預期等因素共同為七月構建了一個良好的投資窗口期。

上周雖然上證綜指周漲幅1.08%，但周二開始市場較為低迷，尤其是部分核心資產的調整，影響了市場情緒。

對此，我們認為核心資產并不存在系統性下跌的風險，機構調倉帶來的核心資產擴散效應將支持7月攻勢的進一步演繹。

— 專家面對面 —

— 研大勢 —

丨目前核心資產并不存在“抱團”解散、系統性下跌的風險。

❶ 與自身縱向比較來看，核心資產估值總體未出現系統性高估。

我們從上證50、滬深300來看核心資產估值情況，目前上證50的PE為10.2倍，處于近10年的50.4%分位；滬深300的PE為12.6倍，處于近10年的51.0%分位。

雖然部分個股達到歷史估值高位，但核心資產估值總體并未出現高估。

❷ 與國際市場橫向比較來看，核心資產估值不貴，業績增速空間更大。

標普500的PE為21.9倍，遠高于滬深300的估值水平。

同行業比較來看，市場關注度較高的A股白酒、白電龍頭公司，估值與海外可比公司持平且盈利增速上占優，如在食品、汽車零部件和生物醫藥三個細分領域，未來兩年EPS復合增速分別高出海外14.6/7.1/31.3百分點，較高的盈利增速對估值有一定支撐。

❸ 與國內其他行業橫向比較來看，穩態的ROE有助于核心資產“提估值”。

在外部環境不確定以及經濟下行的背景下，穩態的ROE有助于核心資產“提估值”。

尤其在中報業績披露期臨近階段，核心資產業績確定性更強，相比其他板塊仍具吸引力。

隨著外資的持續流入和機構持股占比的不斷提升，核心資產定價邏輯已經發生變化，不能簡單依靠歷史縱向比較判斷估值高低，應該更多從國際國內橫向比較看。

在目前市場狀態下，核心資產仍然具備中長期配置價值，不會出現系統性下跌風險。

丨上周機構調倉造成市場攻勢不足，但未來核心資產的擴散效應將支持市場上漲。

❶ 短期市場分歧加大，機構調倉向估值更有安全邊際的核心資產擴散。

根據2019年一季度季報，公募機構的的主倉仍然集中于消費和金融白馬股。

從4月中下旬指數調整以來，以消費白馬為代表的核心資產不僅調整不多，部分標的還創出歷史新高，機構“恐高”心理逐步加劇，分歧日益加大，因此出現調整并不意外。

季末公募基金的博弈則是調整的導火索，出于業績博弈的目的，公募基金往往會在季末后的時點考慮調倉。

部分公募機構在消費白馬上的獲利已經非常豐厚，因此選擇兌現收益，在獲利了結之后，出于核心資產在業績確定性和持續性上的優勢，機構仍然會聚焦核心資產，只不過轉而尋找估值安全邊際更高的標的。

❷ 增量資金配置方向仍以核心資產為主。

從陸港通數據來看，上周北向資金凈流入20.4億，除上周二出現凈流出以外，其余交易日仍為凈流入。在成交量低迷的情況下，外資仍是增量資金的重要來源。

而從北向新進流入資金的配置方向來看，在周二逢高兌現了部分收益后，從周三開始滬深港通前十大活躍個股中凈買入前5名的股票為五糧液(126.150,-3.66,-2.82%)、貴州茅臺(984.740,-15.08,-1.51%)、萬科A(28.990,-0.46,-1.56%)、海螺水泥(42.000,-1.30,-3.00%)和中國國旅(85.470,-1.03,-1.19%)，主要仍聚焦于前期上漲的龍頭股。

本周銀保監表示正在具體研究提高保險資理財序資權益類資產比例的問題，預計未來保險的增量資金配置重點仍然是核心資產。

— 聊配置 —

丨核心資產的擴散效應將推動上漲，建議關注三條主線的投資機會。

綜上，雖然機構調倉造成七月第一周市場攻勢較弱，但核心資產并不存在系統性下跌的風險，機構減倉后配置會向其他更具安全邊際的核心資產擴散，而外資等增量資金的配置方向也仍然選擇業績增長能夠支持估值溢價的核心資產標的。

因此下一階段市場大概率會出現核心資產的擴散效應，核心資產享受估值溢價更加普遍化，從而推升7月攻勢的進一步演繹。

配置上，建議關注以下三條主線：

❶ 優質的核心資產標的

對于能夠依靠穩定持續的業績增長消化高估值的優質核心資產標的，中長期看仍然具備配置價值。尤其關注估值具備一定安全邊際的核心資產，如地產竣工產業鏈端的家居、建材等龍頭。

❷ 中報超預期或下半年業績確定性增加的標的

7月中報業績預告披露期到來，業績有望超預期的標的值得提前布局。

❸ 科創板映射下的成長龍頭

目前科創板首批25家企業已確定于7月22日集中掛牌上市，新股發行定價或將帶動可比公司估值階段性提升。

因此在核心資產優質標的底倉的基礎上，可適當配置科創領域的成長龍頭。