洋河股份(108.000,0.65,0.61%)失速！

8月30日晚間，洋河股份發布半年報，增速全面放緩。上半年營收增速10.01%，位列上市白酒公司倒數第六名，凈利潤增速11.52%，位列倒數第五。

業績頹勢早就反映在股價上，今年初以來，在19家上市白酒企業中，洋河的股價漲幅排在倒數第二，僅上漲16.42%。和五糧液(138.900,0.59,0.43%)、瀘州老窖(94.500,0.25,0.27%)、古井貢酒(121.450,0.20,0.16%)等動輒翻倍的酒企完全不可同日而語。

洋河到底出了什么問題？

洋河上半年增速墊底 渠道壓貨是主因

上半年洋河實現營業收入159.99億元，同比增長10.01%；凈利潤55.82億元，同比增長11.52%。營收和凈利潤增速在19家上市白酒企業中處在墊底的水平。更嚴重的是二季度，營業收入和凈利潤同比僅增長2.1%和2%。

上半年營收占比超50%的省內市場增長“停滯”，同比增速僅2.99%；而省外市場增速也由去年的30.22%下滑到18.23%。

和其他酒企相比較，這些數據給人一個強烈的印象：上半年洋河賣不動了！根據市場反饋，洋河經銷商渠道壓貨現象嚴重。

和其他實行大商制的酒企不同，洋河采用的是深度分銷模式。公司負責市場開發、品牌推廣、消費者教育等支出，經銷商只負責物流和回款，低毛利低風險運作。

本質上是“企業承擔了更多的風險，經銷商拿到了較低的毛利率”，在行業不景氣或平穩發展階段，這種模式是有利的。等于企業變相補貼了經銷商，經銷商得到了更多保障。

但是行業爆發期就不一樣了，近兩年白酒行業步入景氣周期，眾多品牌紛紛向市場砸錢，在競品給出的毛利率大大高于洋河的前提下，經銷商自然樂于推薦和銷售渠道利潤彈性大的品種。

省內市場增速的大幅下滑與此有絕大關系。

渠道壓貨還有一個原因，銷售剛性考核制，“一個月完不成談話，兩個月完不成降職，三個月完不成免職”。目前洋河的掃碼系統并未完全覆蓋到經銷商庫存，只能通過分公司管理經銷商庫存，而分公司辦事處為了完成任務，存在向經銷商壓貨的現象。

經銷商毛利低、渠道壓貨，是這一輪洋河增速掉隊的直接原因。

從二季度開始，洋河就開始主動去庫存，省內的海、天、夢系列產品從5月底開始控貨。這也是導致二季度增速全面放緩的主要原因。

從2019年半年報來看，洋河的應收票據相比去年同期大幅增長，預收款項也有所下滑，可以看作是在變相補貼經銷商。

在調整渠道庫存的同時，洋河進行了人事調整，劉化霜轉正擔任營銷公司董事長，王耀董事長不再兼任營銷公司董事長。

成效如何，年報數據或能給出答案。