三超新材發(fā)布可轉(zhuǎn)債發(fā)行公告，規(guī)模1.95 億元，申購日為7 月27 日(周一)。

關(guān)鍵申購信息：

1、發(fā)行規(guī)模1.95 億元，設(shè)股東配售及網(wǎng)上申購，T 日定在7 月27 日(周一);2、原股東按照每股2.0833 元的額度配售轉(zhuǎn)債，代碼380554，三超配債;3、網(wǎng)上申購無定金，上限100 萬元，代碼370554，三超發(fā)債。

正股基本面方面：公司主要產(chǎn)品包括金剛線和金剛石砂輪，規(guī)模小，有一定的中高端技術(shù)儲(chǔ)備。產(chǎn)品應(yīng)用于硅、藍(lán)寶石、鐵氧體、釹鐵硼、石英、陶瓷、玻璃、硬質(zhì)合金等硬脆材料的精密切割、磨削與拋光。2019 年金剛線和金剛石砂輪的收入貢獻(xiàn)比例分別為81%、15%，毛利率分別為27%、59%，毛利潤(rùn)貢獻(xiàn)比例分別為69%、28%。公司的金剛線產(chǎn)品規(guī)格齊全，線徑在0.45mm 到0.047mm，目前最主要的應(yīng)用是硅料切割。受益于光伏行業(yè)金剛線切割對(duì)傳統(tǒng)砂漿切割的替代，公司2017 年金剛線銷量同比增長(zhǎng)167%，但“531 新政”后行業(yè)增長(zhǎng)放緩，同時(shí)此前國(guó)內(nèi)金剛線產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，導(dǎo)致全行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力增大，公司2019 年金剛線銷量同比下降1.43%。此外生產(chǎn)工藝的提升和光伏行業(yè)壓降成本需求導(dǎo)致金剛線產(chǎn)品毛利率逐年下降。金剛砂輪應(yīng)用領(lǐng)域相對(duì)廣泛，但同金剛線仍有大部分重合，因此其歷史營(yíng)收增速基本同金剛線同向，但波動(dòng)更小，此外金剛砂輪定制化程度較高，導(dǎo)致毛利率更高。下游應(yīng)用層面，全球光伏裝機(jī)量的持續(xù)增長(zhǎng)仍能拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)，藍(lán)寶石(主要應(yīng)用于LED 襯底和消費(fèi)電子產(chǎn)品中)也能提供增長(zhǎng)拉動(dòng)。此外，高端領(lǐng)域例如集成電路所用的金剛石砂輪目前基本依賴進(jìn)口，具備較大的國(guó)產(chǎn)替代空間。公司已經(jīng)在部分中高端領(lǐng)域有了技術(shù)儲(chǔ)備，雖然整體銷售規(guī)模還遠(yuǎn)落后龍頭企業(yè)，但有望受益于國(guó)產(chǎn)替代的大趨勢(shì)和行業(yè)整體的技術(shù)突破。業(yè)績(jī)層面，2020 年一季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)6.4%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)61%(數(shù)量只有231萬元)，過去三年毛利率及凈利率都出現(xiàn)快速壓縮，現(xiàn)金流壓力有所增大，短期借款增長(zhǎng)較快。此外，公司此前的前五大客戶之一旭陽雷迪(江西光伏企業(yè))2018 年陷入經(jīng)營(yíng)危機(jī)，2019 年進(jìn)入破產(chǎn)重組，導(dǎo)致其對(duì)公司的貨款形成壞賬348 萬元。考慮到公司收入利潤(rùn)規(guī)模小，后續(xù)需要注意光伏行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，從而影響到公司現(xiàn)金流的情況。當(dāng)然，公司對(duì)前兩大客戶(中環(huán)和保利協(xié)鑫)的占比已經(jīng)提高到2019 年的55%，具備一定的抵御風(fēng)險(xiǎn)能力。

正股估值高，市值小，彈性弱，股價(jià)剛站上年線。正股當(dāng)前P/E(TTM) 144x，P/B(LF) 3.09x，估值由于2019 年的虧損而被動(dòng)拔高，顯著高于可比公司，正股總市值15.5 億元，流通盤8.3 億元，180 日年化波動(dòng)率39%，規(guī)模小，彈性弱，股價(jià)4 月以來逐步找回狀態(tài)，尚在爬坑過程中，目前價(jià)格越過年線，位置逐步靠近前一個(gè)密集成交區(qū)，面臨阻力的可能性增大，好在前期換手率沒有顯著拔高。公司前十大股東中一季度新增部分金融機(jī)構(gòu)，另外第三大及第五大客戶在過去兩年都有不間斷減持動(dòng)作。

條款方面，轉(zhuǎn)債規(guī)模小、評(píng)級(jí)較低，債底保護(hù)弱。本期轉(zhuǎn)債規(guī)模1.95 億元，規(guī)模小，初始轉(zhuǎn)股價(jià)17.17 元，最新平價(jià)約99.5 元。轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)A，期限6 年，票面利率分別為0.5%、0.7%、1%、2%、2.5%、3%，到期贖回價(jià)格113元，面值對(duì)應(yīng)的YTM 為3.11%，債底約為64.4 元，債底保護(hù)性弱，其他條款保持主流模式。

正股基本面資質(zhì)一般，行業(yè)地位不高，營(yíng)收及利潤(rùn)規(guī)模很小，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性不足，下游需求短期難有快速增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)復(fù)蘇步調(diào)不會(huì)太快。正股彈性低，估值很高，實(shí)際已經(jīng)計(jì)入了今年業(yè)績(jī)復(fù)蘇的預(yù)期，會(huì)降低對(duì)后續(xù)利好信息的敏感度，短期股價(jià)形態(tài)正在修復(fù)，有一定關(guān)注價(jià)值。轉(zhuǎn)債規(guī)模小，評(píng)級(jí)低，條款保護(hù)性差，我們認(rèn)為其上市定位可能在109 元左右，申購價(jià)值有限，上市后建議在低換手期淺嘗，若符合easyball 標(biāo)準(zhǔn)，可提升關(guān)注度。中簽率方面，我們預(yù)計(jì)股東配售比例85%，網(wǎng)上申購金額5 萬億元，則中簽率0.0006%。