花王轉債今日申購，轉股價值103.75，評級AA-，發行規模3.3億，6年票面利率22.3%。轉股價下修比較嚴苛。有擔保。無網下。

花王轉債：

1、申購代碼：754007，建議申購。

2、評級：AA-，評級較低。

3、轉股價下調：(30,15,80%)，嚴格;

4、發行規模3.3億。轉債對正股稀釋比例為13.6%。

5、 最新轉股價值103.75元，預估上市價在117元上下。具體情況看上市前正股的表現。

6、正股：花王股份 603007，主要從事市政園林景觀、旅游景觀、道路綠化和地產景觀等領域的園林綠化工程施工和設計業務，同時少量兼營花卉苗木的種植業務。

7、原股東配售碼：753007。持有1100股正股可以配售1000元轉債，以此類推。滬市可轉債最少600股能配售1000元轉債，也可能配不到。

正股分析

花王股份自成立以來一直主要從事市政、旅游景觀、道路和地產等領域的園林綠化工程設計和施工業務，同時少量兼營花卉苗木的種養植業務。公司擁有城市園林綠化一級企業資質、市政公用工程施工總承包二級資質、園林古建筑工程專業承包二級資質、風景園林工程設計專項乙級資質，可以承攬各種規模和類型的園林綠化工程業務。

公司 2019 年實現營業收入 12.35 億元，同比減少 2.35%;實現歸母凈利潤 0.97億元，同比增長 2.54%。

公司目前的業務主要包括工程、設計、管道和咨詢四大方面。2017~2019 年，公司分別實現營業收入 10.37 億元、12.64 億元和 12.35 億元，主營業務收入占比超過 99%。2018 年，公司營業收入同比增長 21.95%，主要原因是業務規模擴張使得工程收入實現大幅增長，此外管道銷售業務也實現了較大程度的增長。2019 年，公司營業收入同比減少 2.35%，系子公司輝龍管業前期合同基本執行完畢，公司管道銷售收入大幅減少，使得總收入有所下滑。毛利率方面，2017~2019 年，公司綜合毛利率分別為 31.98%、29.02%和 25.59%，毛利率逐年下降。2018 年毛利率下降的主要原因是子公司鄭州水務的水利工程毛利率大幅減少。2019 年毛利率下降的主要原因是受市場行情和環保政策影響，工程業務原材料價格較上年同期上漲，使得工程業務毛利率有所下滑;此外，管道業務在收入大幅減少的同時，毛利率也大幅下降。

2019 年，公司自市政園林、生態旅游景觀、地產景觀、道路綠化領域的工程施工業務收入分別占主營業務收入的 59.24%、15.92%、0.31%和 2.58%，產業布局較為均衡。在大中型項目方面，2011 年至今，公司共承接 90 個以上單項工程造價超過 1000 萬的園林綠化工程，積累了豐富的經驗。在跨區域發展方面，公司已建立了跨區域進行項目承攬與施工的有效業務體系，目前公司業務區域涉及華東、華北、華中、華南、西北和西南等各大區域，來自華東區域以外的主營業務收入占比從 2017年的 67.17%提高至 2019 年的 90.37%，公司的跨區域發展能力不斷加強。

募投項目：

1、丹北鎮城鎮化基礎設施建設及生態環境提升項目，項目擬投入募集資金 3.3億元，建設期 41 個月。

申購建議

可以申購。當前轉股價值尚可。不過，一段時期內不要對該轉債抱太大希望，看看同類鐵漢轉債、嶺南轉債的表現就知道了。