中簽號

末"五"位數17566,37566,47969,57566,77566,97566

末"六"位數183024,257343,383024,583024,783024,983024

末"七"位數7761206

末"八"位數07539656,57539656

末"九"位數433797830,933797830

末"十"位數2243339863,4347739014

摘要

楚江新材(8.560, -0.27, -3.06%)擬發行18.3億元可轉債，扣除發行費用后全部用于4個銅基材料項目的建設以及流動資金的補充。

銅板帶產能積極擴張，軍品新材料業務穩步發展。公司以銅板帶產品的生產制造起家，2019年銅板帶產品市占率達到國內10.4%，為銅基材料國內龍頭、國際領先企業。2015年、2018年公司分別收購頂立科技與江蘇天鳥，進入熱工裝備與碳纖維領域，外延發展軍品新材料業務，以上兩個子公司也分別為業內翹楚。目前業務中傳統銅板帶收入占比仍超過90%，但高毛利的軍品新材料業務毛利潤占比已經接近20%，增強公司盈利能力、帶來利潤增長。在傳統的銅板帶材領域，隨著5G與新能源車的發展，需求仍在穩步增長，而行業也逐步走向集中化與高端化，公司作為國內龍頭積極擴產，本次轉債募集資金幾乎全部用于新增銅板帶相關產品產能，預計到2023年公司產能比現在增長超過1倍，提供業績增長保障。

估值處于上市以來的較低位置。從估值來看，公司最新收盤價對應PE(TTM)為40.1X，估值處于上市以來的偏低水平，同行業可比公司博威合金(13.670, 0.01, 0.07%)PE(TTM)19.3X、海亮股份(8.960, 0.02, 0.22%)PE(TTM)18.6X，與同行業相比公司估值處于較高位置，但考慮到公司有占比不小的軍品新材料業務，此種估值水平也屬正常。

平價、債底保護尚可。楚江轉債利率條款中規中矩，下修條款較為嚴格，或顯示出公司對其股價的信心。以對應正股6月1日收盤價測算，轉債平價為99.66元，平價保護尚可;在本文假設下純債價值為89.68元、YTM為2.45%，債底也有一定保護。

綜合考慮本次轉債條款、正股股價與基本面，建議積極申購本期轉債。本次轉債評級AA、發行日平價99.66元，當前市場中可比標的博威(最新收盤價為129.15元，溢價率8.40%)、海亮(最新收盤價107.89，轉股溢價率19.43%)，考慮到公司業務兼有軍工屬性，預計上市首日價格在115~120元之間;本次轉債僅設置網上，假設原股東優先配售40%，則留給公眾投資者的額度為10.98億元，進一步假設網上500萬戶申購，則中簽率在0.022%左右，建議一級市場積極申購，二級市場也可關注。

風險提示：產能擴張不及預期，下游需求不及預期，行業競爭激烈