今天轉債(123051)，申購代碼：370532，配售代碼：380532，信用級別：A+，目前轉股價值：102.5，轉股價：8.8，當前股價：9.02，溢價率：-2.44%。

轉債條款

本次發行可轉債規模約2.8億元，規模偏小但題材還算不錯,流動性應該還可以。債期限6年，票面利率合計22.8%，這個票面給的偏低。下修條款15/30、85%，下修條款略顯寬松;贖回條款15/30、130%，有條件回售條款30、70%還算中規中矩。

國內智慧物流龍頭企業，所處行業前景廣闊、項目數量持續提升

公司主業為智慧物流和智能制造解決方案，為企業提供智能生產線和物流系統的一體化服務。下游行業主要分布在煙草、新能源、汽車、冷鏈等。行業上，國內制造業減少人工成本、推廣智能制造的需求空間較大;政策上工業互聯網的全面推進建設，公司各類智慧裝備有望并入網內，符合創新制造業的主流趨勢。行業層面，國內煙草普遍對智慧物流有廣泛應用，公司及昆船物流是煙草智慧物流龍頭;新能源行業正全面推進智能制造流程，公司已經和寧德時代、比亞迪等建立穩定合作;另外，19年公司通過廣藥生物項目進軍醫藥行業，業務拓展打開新渠道，技術優勢正逐步兌現。

正股估值適中、股價彈性一般，工業互聯網和智能制造的觸發劑較豐富

今天國際正股股價9.06元，PB LF為3.4x(PE TTM暫為負)，處于自身歷史偏低分位。若以東杰智能(3.60x)、機器人(3.19x)、三豐智能(2.03x)等公司對比，該股估值適中。今天國際近1月換手率2.1%，近100周年化波動率46.8%，股價彈性一般。截至20Q1，保險持股占比0.61%，關注度并不高。工業互聯網和智能制造是主要觸發劑。

信用分析：股權集中度較高，行業競爭激烈，關注毛利率下行及回款風險

公司持股集中度高。截止20Q1，自然人邵健偉持股占比46.79%、邵健鋒持股占比6.23%，前十大股東持股占比共計60.61%。Wind數據顯示，公司股東目前質押股份占總股本的36.38%，風險不容忽視;但近期無限售股份解禁，股價壓力不大。信用方面，我們較為關注以下問題：1、公司客戶集中度高，煙草和新能源行業景氣波動較大;2、競爭激烈導致公司毛利率有下行趨勢;3、應收賬款和存貨規模大，可能存在一定回款風險。

申購建議

股價方面，今天國際股價再9元左右，基本在近兩年的最低位。從估值來看，公司股價對應PE為-291倍，對應PB為3.43倍，處于近兩年的低位，股價的安全邊際較強。發行人評級A+，估算債底價值約75.3元，債底保護很差;轉股價值102.3元，謹慎申購。