美國東部時間11月10日，中國首家P2P平臺——拍拍貸在紐交所掛牌上市，發(fā)行價為13美元。上市首日，拍拍貸開盤13.3美元，盤中一度漲幅超過10%，后股價有所回調(diào)最終收于13.07美元。首個交易日之后，拍拍貸的市值為39.19億美元，超過宜人貸25億美元，成為目前市值最高的P2P平臺。

此前，拍拍貸的招股說明書顯示計劃發(fā)行1700萬股ADS，預(yù)計每股ADS的價格區(qū)間為16美元至19美元，融資總額最高可達3.71億美元。不過，此次拍拍貸的發(fā)行價為13美元低于上述區(qū)間下限，融資總額為2.7億美元。發(fā)行價格主要是基于初步詢價、公司基本面、所處行業(yè)、可比公司估值水平、市場環(huán)境等因素而調(diào)整。除了市場環(huán)境出現(xiàn)變化外，拍拍貸此次發(fā)行價格的調(diào)整也是為了吸引更加優(yōu)質(zhì)的長期機構(gòu)投資者。在本次2.7億美元的融資總額中，拍拍貸向香港新鴻基私募融資5000萬美元。新鴻基是一家成立于1969年專注于大中華地區(qū)投資及融資貸款的上市公司，其2016年末的股東權(quán)益達到180億港元。優(yōu)質(zhì)機構(gòu)投資者的引入也在一定程度上彰顯了拍拍貸的長期投資價值。

估值方面，由于發(fā)行價格的調(diào)整，拍拍貸的市盈率與宜人貸更加接近。以最近1年實現(xiàn)的凈利潤15億元以及每股ADS13.07美元計算的話，拍拍貸的滾動市盈率（TTM PE）在17.3倍左右，而宜人貸為13倍，兩家頭部平臺的估值較為接近。至于“小而美”的和信貸為何能享受更高估值，我們認為其一是市值較小享受估值溢價；其二是和信貸是四家平臺中唯一沒有風(fēng)險撥備（風(fēng)險備付金、質(zhì)保專款）的平臺，平臺估值可能更偏向于TMT而非金融機構(gòu)。拍拍貸和宜人貸由于質(zhì)保?？畹拇嬖谄涔乐祫t更向發(fā)放貸款的金融機構(gòu)靠攏。

2015年拍拍貸凈虧損7214萬元，2016年扭虧為盈實現(xiàn)凈利潤5.015億元，2017年上半年凈利潤10.486億元，盈利能力出現(xiàn)爆發(fā)式增長顯然與消費金融在近年的大發(fā)展有一定關(guān)系。不過，在處于行業(yè)風(fēng)口的同時，拍拍貸在數(shù)據(jù)方面的多年累積以及風(fēng)險策略的調(diào)整也是導(dǎo)致平臺放量的重要原因。依靠多年用戶信用數(shù)據(jù)的積累，拍拍貸的魔鏡系統(tǒng)不斷擴維、模型持續(xù)優(yōu)化和迭代，在2015年末基本能確定在保證平臺整體風(fēng)險可控的前提下，通過提高過件率來實現(xiàn)規(guī)模放量和持續(xù)盈利。所以，在2016年之后，拍拍貸的成交量和盈利能力開始迅速增長。

成交量大幅增長之后，平臺規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)開始彰顯，拍拍貸的運營費用占促成貸款比出現(xiàn)明顯下降，單位獲客成本下行。2017年上半年，拍拍貸的運營費用占促成貸款比從去年的5.29%下降到3.09%，單位借款人的獲客成本（運營費用/新借款人數(shù)）從2015年初的1475元降到2017Q2的420元。