8月27日，美聯儲鮑威爾在Jackson Hole央行年會的講話開始后，美股應聲下跌，納指最終收跌3.94%，美元指數收漲0.4%。美聯儲這次到底有多鷹？機構研報部分內容摘要如下：

鮑威爾講話要點：加息拐點尚遠，不遺余力抗通脹

通讀鮑威爾發言稿，其講話主要傳達三個要點，目的是反擊市場流行的三個預期。

第一，重申美聯儲壓制通脹的目標，并將通脹目標置于就業目標之上。

這類表態并非第一次出現，不過通過將通脹目標置于就業/增長目標之上，鮑威爾回擊了市場“失業率一旦上升，美聯儲便不得不轉向”的預期。

第二，7 月份一個月的通脹下行，還遠不能被認為是通脹正在下行的象征。

這一表述，反擊了市場關于“通脹正在回落，美聯儲將在近期放緩加息”的觀點。

第三，未來的加息路徑將更加鷹派，9 月很可能加息 75bp，長期中性利率可能更高，本輪加息的“終點利率”可能會高于 4%。

鮑威爾關于“終點利率”的表述，是對市場“美聯儲將在 2023 年 2 季度降息”的回應，本輪加息周期持續時間或將超預期。

結合鮑威爾提到的三點歷史教訓，美聯儲無非是為了強調堅持緊縮的決心，并打破投資者諸如“失業率上升美聯儲就會轉向”、“因為中期選舉，美聯儲將迫于壓力轉向寬松”等預期。可以說，本次決議是鮑威爾的“沃爾克時刻”。

推演美聯儲本輪加息的三個階段

根據美聯儲的態度，我們總結美聯儲本輪加息周期或將經歷的三個階段。

階段一，75BP與50BP之間的權衡，我們認為假如CPI或核心CPI環比增速在0.4%以上，那么美聯儲大概率加息75BP。我們當前正處于這一階段。

階段二，大額加息轉向加息25BP，或需要通脹增速環比連續一個季度下行。若8、9月美國通脹環比繼續下行，我們有希望在11月決議上看到25BP的加息。

階段三，停止加息或降息，或需要核心通脹同比增速回落至2.5%-3%的區間。

總的來說，9月決議加息75BP的概率較高。同時，美聯儲很可能上調其對中性利率和“終點利率”的預期，這輪加息周期的持續時間或將超預期。

在本次講話后，市場預期向美聯儲的預期更加靠攏，未來“緊縮交易”或將重新成為市場的主線。10年美債利率受緊縮的推動，或將繼續上行。但由于美聯儲采用“前置加息”方式，美債10y-2y收益率曲線倒掛的現象或將長期存在。