總體利潤增速平穩，不良生成放緩，成本管控提升
核心數據總覽：公司上半年實現歸母凈利潤約98億元（YoY6.08%），EPS0.92元（YoY5.75%），ROAE8%（YoY-70BP），不良率1.56%（QoQ+3BP），撥備覆蓋率約165%（QoQ-3.5個百分點），成本收入比34.87%（YoY-1.73個百分點）。
民營股東換角，人保財險入股正待監管審批程序
原股東紅塔煙草將其持有公司的4.37%股權轉給云南合和，云南合和是云南煙草子公司，民營性質不變持股比例不變，影響不大。人保財險入股尚待審批流程，看好德銀退出，人保財險進駐，公司形成股東四方制衡，完善股權治理，自上而下打開改革新局面，同時銀險協作有望為公司帶來渠道客戶資源。
收入結構持續優化，對傳統存貸業務依賴度有所下降
上半年非息收入占比繼續提升至24%（YoY+5個百分點），利息凈收入的下降主要源于凈息差的下降至2.48%（YoY-15BP）：生息資產規模同比增9.8%保持平穩略增，凈息差下降主要源于生息資產收益率的上升（4.45%，YoY-82BP）和計息負債成本率的上升（2.11%，YoY+71BP），具體對應同業資產占比提升和應付債券大幅上升。
不良生成有所放緩，仍需加大處置力度
公司不良貸款約181億元，比上年末增18億元；不良貸款率1.56%，比上年末上升4BP；關注類貸款約496億元，比上年末增約45億元，關注貸款率4.26%，比上年末升5BP。上半年共核銷不良25億元，相比去年上半年核銷16億元，核銷節奏有所加快，不過全年是否加大核銷力度仍需下半年進展。公司逾期90天以上貸款約456億元，逾期90天/不良貸款余額約為2.5，顯示公司仍需加強不良資產轉讓及核銷。
發行優先股補充一級資本，資本充足利于規模擴張
公司于上半年發行優先股200億元，截止半年報核心一級資本充足率8.56%，一級資本充足率9.94%，資本充足率11.73%，均處于同類股份制銀行前列水平，充足的資本水平為后續規模擴張奠定了基礎同時也比同類銀行具備更強的動力。
改革預期強，重申“買入”評級
考慮到公司未來股東層理順，改革優勢明顯，基本面邊際改善，預計可有約30%的上行空間。預計2016-2018年EPS為1.84/1.96/2.14元，BVPS12.48/14.03/15.74元。參考可比公司估值，給予1倍PB，對應目標價格區間12.5-13元。時值德銀退出，人保入駐，股權治理打開新局面，我們再次重申“買入”評級。
風險提示：不良風險超出預期，業績增速不達預期。