下面理財序帶著大家來了解下什么是利率平價理論。
迄今為止,眾多文獻都認為利率平價不適用于我國。不少學者轉而從理論上探討人民幣利率平價的表現形式,一般在標準的利率平價公式里加一個摩擦系數。這種探討雖有一定意義,然而也存在明顯缺陷:它只是定性地指出制度因素會使利率平價公式變形,但是對貨幣政策沒有指導作用；這種探討始終停留在理論層面,從未實證地估計出摩擦系數到底有多大,也從未估計出“變形的”人民幣利率平價的具體形式。
本文試圖估計出人民幣未拋補利率平價,進而對中央銀行的貨幣政策提出建議。
本文首先在一系列嚴格的假設條件下系統地闡述、推導出各種利率平價理論,并討論了利率平價檢驗的技術細節。
第三章通過研究1988至1993年間外匯調劑市場上的套利行為,論證指出:在這期間,雖然我國存在嚴格的外匯管制,但是卻存在合法和非法的套利渠道,并且隨著時間推移,規模越來越大。隨后從資本逃避角度對套利規模進行了分析。
第四章介紹了一個高質量、高頻率的大型數據集,并根據經濟結構斷點和所使用的人民幣貨幣市場利率將其劃分為9個樣本。第五章估計出每個樣本中隱含的NDF遠期匯率NDFnm和根據CIP計算出來的CIP理論遠期匯率CIPnm之間的協整關系式,將其變形之后就得到n個月期的未拋補利率平價和年度化的未拋補利率平價。第一次估計出了人民幣未拋補利率平價的形式,并指出人民幣預期升／貼水率包括自主性預期、自我強化的預期和利差引致的預期三部分。其中利差引致的預期在全部預期升水率中所占比例很小,因此當前中央銀行在采用緊縮性貨幣政策(例如加息)抑制通脹時,可以不必擔心會引起熱錢大舉涌入,引起人民幣升值加快。本章還指出NDF遠期市場和在岸市場在逐漸走向融合。
第六章把第五章的各個樣本中的變量NDFnm和CIPnm取對數,然后直接寫出此時的協整關系和未拋補利率平價,并對各樣本重新檢驗,估計出協整關系和未拋補利率平價。最后根據所得到的協整關系向前25步預報出2008年2月28日至2008年4月2日之間的NDF匯率,并和第五章的預報結果相比較,發現取對數之后得到的結果較優,采用誤差糾正模型得到的結果也較自回歸分布滯后模型為優。第五章計算出了某些樣本中中性帶的寬度,并在第六章得到確認。
第七章估計出在NDF遠期市場和境內在岸市場之間進行未拋補套利的交易成本TCnm以及中美資產收益率差異DR,然后直接寫出lnNDFnm、lnCIPnm、lnTCnm和DR之間的協整關系式,并從中推出n個月期的UIP和年度化的己UIP。隨后把全部數據集劃分成15個樣本,估計出每個樣本中的協整關系和UIP。本章的結果表明,人民幣預期升／貼水率由自主性預期、自我強化的預期、利差引致的預期、交易成本因素引致的預期、資產收益率差異引致的預期組成,并且精確地估計出了各個部分系數的大小。