公開市場凈投放4100億，回購拆借利率走高，存單發行利率回升

上周央行公開市場凈投放4100億元，周一、周五沒有逆回購到期。拆借回購利率走高，隔夜利率均有不同程度上行，其中GC001上行幅度超過100bp。存單發行利率拉升，月末效應影響下，1M品種漲幅均超過90bp，3M和6M也有不同幅度抬升。

其中，去年年中，由于市場對于跨季資金過度悲觀，造成存單發行搶跑，跨季存單利率的上行幅度超過了50bp；去年年末，由于監管沖擊，即使季初存單利率已經大幅上漲，但季中到季末存單的發行成本仍然抬升了50bp左右；與以上兩者截然相反的是，今年1季度，資金面在多重因素下呈現寬松狀態，跨季存單利率的上漲幅度基本在10bp以內。

總結而言，對跨半年的存單市場，雖然到期規模較大，但從宏觀因素看，基本面和監管影響歸為常態，邊際沖擊放緩，廣義流動性轉向收緊的概率較低，債券收益率和資金價格難以從投資和融資的角度對存單價格形成壓力；從微觀結構看，去年年末發行的6M存單和今年國有銀行發行的3M存單是推高6月存單到期規模的因素之一，續發的剛需相對較低；同時今年3~4月，銀行提高6M存單發行占比，提前為存單跨季做了準備；考慮到歷史跨季存單利率的上行幅度，我們認為6月存單利率上行有限，頂部中樞或在4.7%~4.8%的區間。