美股估值：相對合理與絕對高估，合理目標估值16.52倍

基于“股價=企業盈利/(利率水平+市場情緒)”的研究框架，整體來看，經濟向好，為美股盈利提供了一定的支撐，十年期國債收益率逐步回到合理區間，利率對估值的影響減小，經濟變量的邊際貢獻提高。美股目前處于“相對合理，絕對高度”的狀態。截止2月6日，道瓊斯工業指數的市盈率為18.46倍，相對合理估值16.52倍。

原油：減產進行中，年中或沖高65美元，但短期調整風險尚未消除

根據彭博統計，OPEC一月減產84萬桶/日，一月總產量為3230萬桶/天，OPEC減產正逐步落地，符合預期，減持情況已經充分體現在前期油價的上漲中，同時最近美元的回調為原油價格提供了支撐。潛在的負面影響來自美國頁巖油產量的回升。美國石油活躍鉆井數連續9個月增加，達到583座，為2015年10月以來最高。事件方面，需要重點關注伊朗軍方無視美國制裁開展的導彈和雷達測試。原油價格同樣反映市場未來政治、經濟局勢不確定性的擔憂，因此波斯灣的動蕩局勢值得關注，特別是伊朗實際原油產量和出口的變化情況。由于美國產量在國際油價上漲中供給大幅提升，削減甚至對沖了opec凍產的短期成效，因此油價存在回調風險，放眼中長期到2017年中旬，我們認為油價存在摸高65美元的可能。

黃金：提防滯脹風險，合理中樞1229美元

在12月16日的黃金價格快評中，我們在近期最低點提示：“黃金如期探底1150成功，買點已現！”這也是我們自2016年7月看空黃金以來，首次中長期看多黃金。目前持續兌現中！從抗貶值的角度來看，美元短期存在回調壓力；抗通脹方面，油價提供正面貢獻，3月后農產品價格或將進一步支撐通脹水平。全球需求增速放緩的趨勢下，惡性通脹難現，但國內短期滯脹或將持續。目前黃金的風險點之一是長債利率上行及加息對黃金的負面沖擊。相對于經濟復蘇導致的利率調控，去杠桿背景下的利率上行對黃金的影響力度略弱。黃金逐步回歸合理價格。目前建議多倉繼續持有。

彭博農產品商品指數：看好中期行情

看好3月后彭博農產品商品指數的行情，A股方面推薦農林牧漁行業，主要理由有以下兩點：1）多模型多角度共振，顯示通脹難降（1月通脹見高點，2月通脹由于基數效應有所回落，1季度整體呈現通脹趨勢）；（2）國內方面，中央一號文件出臺，重點強調“農業供給側改革”，供給或將改善。目前彭博農業分類指數總回報為113.69，2017年2月，3月，4月的估值中樞為114.69點,116.51點,122.59點。