還記得2016年那會兒，險資們掀起了舉牌潮。

寶能系前海人壽幾度出手萬科，安邦人壽一周內兩度舉牌中國建筑，自此，以“中字頭”為首的基建板塊一時風光無限、炙手可熱。

隨著主席的“妖精論”磅礴而出，險資被整頓規范，“害人精們”落荒而逃。

緊接著又是基建PPP項目被叫停，地方政府限制舉債，杠桿要降下來，防止出亂子。

潮水退去，人們忽然發現，基建板塊居然紛紛在裸泳。

但事情還是要一分為二的看。

當行業跌落凡間，眾人叫苦不迭時，還是有一些真正具備長期需求支撐的公司，在“油老虎”回歸的歷史行程中，展現出澎湃有力的發展后勁。

其中一個，就是我們今天要介紹的中國化學（601117）。

1

中國化學成立于2008年9月，主營石化、煤化工、環保、電力、基礎設施等領域的設計與EPC。

中國化學工程集團公司是主發起人，聯合神華集團和中國中化集團共同發起設立。

這些來頭不小的股東，背景深厚，都是國資委控制下的典型央企工程建筑公司。

雖然如此，但建筑領域可謂一山還比一山高，中國中化的同行，都是清一色的“中字頭”公司，例如中國建筑，中國交建，中國鐵建等等。

都是些大央企，背靠大山頭，同樣背景關系很強。

在8大工程建筑上市公司中，中國化學剛剛擠進“高手行列”，但未來發展勁頭十足，訂單收入比0.63，排在第三位。

（所謂訂單收入比，就是當期的營業收入跟當期簽訂的合同訂單金額，訂單金額比營收越大，意味著未來一兩年，即使不簽訂新訂單，也有原有的訂單進行開工，轉化為營業收入。）

盡管廟多和尚多，所幸整個工程建筑行業蛋糕足夠大，整個工程建筑每年生產總值占到GDP20%以上。

“十三五”期間預計全國建筑業總產值年均增長7%，與GDP增速差不多，所以也暫時不用擔心央企們陷入血海競爭當中。

中國化學在主要工程建筑上市公司當中財務指標排位情況|資料來源：公司公告

單從化工工程建筑這一細分行業來看，競爭沒那么激烈，格局已是非常清晰了。

撇開海上化工工程公司中海油服，陸上就剩下三強競爭，分別是中國化學，中油工程，中石化煉化工程。

中油工程的“爹”是中石油，石油開采領域的霸主；

中石化煉化工程的“爹”是中國石化，中國煉油和化工的霸主。

出身如此金貴，走路必定帶風，兒子每年都可以安穩的從老爸那里拿到相當多的訂單。

2017年中油工程新增訂單72%來自于中石油內部系統；

中石化煉化工程33%的新增訂單來自于中國石化內部系統。

而2017年中國化學前5大客戶銷售僅占營業收入的13.13%，他是個苦孩子，想吃飯得自己去拼去搶，大部分的訂單來自于市場競爭 。

雖然在2018年ENR國際250強工程承包商當中只排行在46位，排在中油工程后面，但是連續2年排在中石化煉化工程的前面。

通過更實際一點的比較來看，2017年中國化學營收585億排在了首位，領先中油工程30多億，中石化煉化工程200多億。

如果從新增訂單來看，中國化學950億，稍遜中油工程1049億，遠高于中石化煉化工程390億。

當然，單從化工領域接單實力來說，中國化學跟他們相比，自然是出身不好，先天不足。

所以中國化學將業務拓展到更多領域，包括電力，建筑，環保等訂單，特別大力推進海外工程，2017年海外工程已經接近30%。

陸上化工工程龍頭下游領域訂單比較|資料來源：公司公告

2

2016年那一波險資舉牌導致的基建工程板塊集體發燒，更多的是炒作這些公司的業績預期。

很多公司當時的業績并沒有一個很好的表現，包括中國化學。

那年，中國化學從4塊多起步，實現翻倍行情以后，股價長期在6-8元之間波動。

這波股價的表現，自然是題材性質的炒作，不是業績的真正表現。

從2016年的業績和訂單情況來看，營收增速較2015年繼續下滑16%，凈利潤更甚，加上公司大幅資產減值，下降接近40%。

唯一亮點，是訂單合同金額有所好轉。

2016年有705億，較2015年增長近10%，不過訂單能否轉化營收，還有很多未知之數，包括雇主是否延遲工程，延遲支付等。

資料來源：公司公告

但從這兩年來的表現來看，中國化學經營情況大為改觀，業績含金量越來越大。

從新增訂單來看，今年1-8月新增訂單金額為987億，已經超過了2017年的950億，由此看來2018年大概率繼續保持增長，實現連續3年增長。

2018年中報表現靚麗，營收增長36%，擺脫了3年以來的個位數增長，扣非利潤3年來正增長，幅度17%。

經營現金流也是連續3年增長，中報顯示每股經營現金流為0.67，遠大于每股收益0.22元。