鋅價長期看難言樂觀，或面臨重心向下的風險。

海外鋅礦供應預期進一步增加

根據全球各大礦山資料顯示，今年四季度各大礦山產量將有較大提升，海外礦山復產速度雖不及年初預期的6％，但正在逐步兌現，例如澳大利亞Dugald River、非洲Gamsber均有增量，此外全球最大的鋅礦之一世紀鋅礦已在8月試生產，因此市場預期2019年一季度鋅礦供需局面將有所改變，由短缺轉為過剩。

國內鋅礦供應受限

國內鋅礦情況，由于環保檢查要求日趨嚴格，特別是小型鋅礦山的開工受到明顯影響，疊加部分大型礦山品位下滑，因此今年國內鋅精礦產量并未出現明顯增加。國家統計局公布數據顯示，2018年8月中國鋅精礦產量44.4萬噸，1-8月份累計產量320.4萬噸，累計同比下降7.46％。目前進口礦窗口仍處于打開，2018年1-7月份國內鋅精礦進口累計178.04萬噸，累計同比增加21.26％。雖然整體國內鋅礦產量受限，但由于海外進口礦的流入，預期今年國內鋅精礦供應增量在4％左右。

加工費仍處于上行通道

從加工費的角度看，國內鋅精礦加工費主流成交于4300-4700元/噸，進口鋅精礦加工費依舊高位于100美元/干噸上方，部分報價至140-160美元/干噸左右，預期今年四季度以及2019加工費仍有進一步上漲的可能

精煉鋅產量或將穩步釋放

根據上海有色統計數據，2018年1-9月，國內冶煉廠精煉鋅產量累計396.6萬噸，累計同比減少0.07％。由于礦段供應緊張傳導至鋅錠，且疊加環保因素，精煉鋅整體產量同比有所下降。但國外礦上復產預期下，以及加工費持續上調的情況下，煉廠積極性或在2019年有所提高，產量或穩步上升。

消費端難有亮點

2018年1-9月，鍍鋅企業平均開工率71％，較去年同期下降4.6個百分點。主要原因在于環保導致生產受限以及房地產板塊較去年整體偏弱。氧化鋅、壓鑄鋅合金平均開工率亦不及去年同比2018年1-9月氧化鋅企業平均開工率52.3％，同比去年同期減少5.5個百分點。九月和十月為消費旺季，但未有明顯亮點，雖然國家大力發展基建，但對鋅消費帶動作用并不明朗，且四季度消費端將出現季節性回落。整體來看，后續鋅錠消費端并不樂觀。

鋅價或面臨重心進一步下移風險

當前鋅價自9月中旬反彈至22000元/噸附近，支撐邏輯在于庫存低位。其中，8月中旬開始，LME庫存自8月中旬的25.3萬噸附近持續下滑至17萬噸左右；上期所庫存則自6月中旬9.7萬噸附近開始一路下滑至目前5.3萬噸，同時保稅區庫存僅有2.3萬噸。短期內低庫存矛盾仍存，對鋅價仍有支撐作用，因此近期鋅價仍將保持高位運行。但隨著鋅礦復產的加速，以及四季度消費淡季的到來，鋅價或有高位回落的風險，同時鋅礦供應增加將逐步傳導至鋅錠，鋅錠或在2019年進入累庫周期。

因此，中長線看，今年四季度以及2019年鋅價難言樂觀，其重心或進一步下移，但期間或受到國際貿易形勢、宏觀政策等因素影響，行情或有反復。預測滬鋅區間在17000-24000元/噸，倫鋅區間在2100-3100美元/噸。