投資要點

1.統計已發行的企業ABS產品可以發現，基礎設施收費權類基礎資產分別位列市場發行數量和發行規模的第三位、第五位，截至今年11月底，企業ABS市場共發行94筆基礎設施收費權類產品，發行規模869億元，分別占市場總規模的16%和13%。今天的報告中我們重點討論基礎設施收費權類證券化產品。

2.基礎設施建設是我國固定資產投資的重要組成，未來發展空間巨大。基礎設施建設可以進一步劃分為三大板塊：交通運輸、倉儲和郵政業；水利設施、生態環境、公共設施管理；能源系統（電力、熱力、天然氣、供水供熱等）。一般來講基礎設施建設具有投資周期長、初始投資金額大、運營周期長、收益回報見效慢，以及明顯的外部性等特點，因此其資金往往來自于財政撥款或地方政府籌資，具體的債務融資方式包括銀行貸款、政府舉債、開發性資金、夾層資金融資等。

3.傳統的融資方式不能較好的解決資金周轉問題，市場也在不斷探索新的融資途徑。資產證券化作為新的融資途徑參與到基礎設施建設領域有兩條路徑，一是將已建成基礎設施項目的未來收費收益權作為基礎資產進行證券化；二是將PPP項目中地方政府作為債務人應該支付或承擔的財政補貼資金作為基礎資產進行證券化。目前市場基礎資產收費權類的ABS多數對應經營類項目，即項目自身有穩定的運營收入，需要注意的是，原始權益人應該取得相應基礎資產相關的運營許可。

4.通過資產證券化為基礎設施建設及運營項目融資可以有效的增強資產流動性、盤活存量高資產、提高資金運作效率，也為參與基礎設施建設的社會資金提供了提前退出路徑。因此，資產證券化也成為政府鼓勵的融資方式之一，在已發行的基礎設施收費權類證券化產品中，又可進一步分為能源類、軌道交通類和市政建設類。

5.基礎設施收費權作為一種未來收益權類資產，與運營實體或能夠產生現金流的實務資產密切相關，基礎資產現金流穩定性依賴于運營實體或實務資產的運行狀況。在分析基礎設施收費權類ABS是，最需要關注的是其現金流穩定性和外部增信的有效性。

6.基礎資產分析：現金流是重中之重，任何可能影響未來現金流穩定性和現金流歸集的因素都應該著重考慮。首先需要對法律權屬關系進行認定，包括取得特許運營許可、基礎資產可轉讓、無抵質押狀態等；其次可以根據不同的基礎設施板塊進行劃分，針對每一個板塊可進一步根據其付費使用者的行業分布、地域分布、人群分布對基礎資產進行再解讀，分析其行業集中度。最后，針對不同的基礎設施類型，基礎資產現金流分析側重將有所不同，但整體來說可以分為兩大類：一是對于流量（使用量）的分析；二是對于價格的分析。具體來看，不同的項目均可從以下幾點進行切入：宏觀環境和行業政策、市場供需狀況、行業競爭格局、新進入者壁壘、持續運營能力等。