一、可轉(zhuǎn)債基礎(chǔ)

可轉(zhuǎn)債作為企業(yè)再融資工具，國內(nèi)雖然起步較早，但發(fā)展緩慢。目前為止，國內(nèi)可轉(zhuǎn)債的整體規(guī)模還是相對較小。

兼顧股性的可轉(zhuǎn)債審核是由證監(jiān)會負(fù)責(zé)的，同配股、定增、公開增發(fā)等其它股權(quán)再融資一樣，需要經(jīng)過發(fā)審委審核。公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債，對盈利性有更嚴(yán)格的規(guī)定，同時有ROE和規(guī)模的雙重限制。

可轉(zhuǎn)債從原理上來說可以看做是一個公司債和股票看漲期權(quán)的組合。因此債券和看漲期權(quán)的價值共同決定其價格。債券的收益率、評級、期限決定了其債底。期權(quán)價格的定價比較復(fù)雜，常用B-S模型來定價，正股的波動率、期權(quán)期限、正股的基本面決期權(quán)價格。從債券角度看，可轉(zhuǎn)債的票面利率一般在1%以下，而同樣評級的公司債、企業(yè)債一般利率在5%以上（以AA級為發(fā)現(xiàn)標(biāo)的為例），因此按持有至到期收益率簡單估算，轉(zhuǎn)債的底線價格應(yīng)該在85元左右，超過的部分即為期權(quán)的價格。

可轉(zhuǎn)債的特點可以表述為：融資成本低，票面利率不高于同期銀行存款利率；二轉(zhuǎn)股價通常高于正股的市價三是利息有減稅優(yōu)惠。而可轉(zhuǎn)債也存在缺點：一是發(fā)行規(guī)模受杠桿限制；二是對業(yè)績要求嚴(yán)苛；三是若轉(zhuǎn)股不成功，公司將面臨償還本金的風(fēng)險。

從投資角度看，可轉(zhuǎn)債的盈利有以下幾種方式，一是持有至到期，這種收益率很低，基本是理論上的情形；二是二級市場持有及交易，獲取資本利得；三是轉(zhuǎn)股平價高于正股價格時轉(zhuǎn)股，獲取股票上漲收益。那么第二種、第三種方式的盈利來源就是期權(quán)價格的波動和正股價格的波動。對于基本面良好，未來業(yè)績增長較為確定的正股，其看漲期權(quán)一般較高，因此可轉(zhuǎn)債相對票面價格存在溢價。但在經(jīng)濟(jì)形勢較為復(fù)雜，股票市場出現(xiàn)分化時，部分小市值公司股價下跌，其可轉(zhuǎn)債價格下跌也有理論依據(jù)。那么對于可轉(zhuǎn)債就要進(jìn)行區(qū)別分析，要對其正股標(biāo)的上市公司進(jìn)行充分的基本面分析。如果公司基本面不存在問題，那么可轉(zhuǎn)債價格跌到85元附近，即持有可轉(zhuǎn)債獲取足夠的債權(quán)收益，同時又以較低的價格獲取一個看漲期權(quán)，理論上進(jìn)行投資是較為合理的。這就與PE屆中“對賭”的條款有一定的相似度，也符合中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)下的實際情況。當(dāng)然，這時投資者需要考量的是轉(zhuǎn)債的違約可能性，打破剛兌是資管新規(guī)下，國家對于金融領(lǐng)域供給側(cè)改革的一個重要措施。