債務(wù)置換或?qū)⒃黾蛹s800億元的提前到期量

從債券本身的條款設(shè)置上看，目前會(huì)對(duì)到期量造成顯著影響的只有回售條款。但城投債作為特殊的歷史產(chǎn)物，其到期情況還受到除市場(chǎng)因素之外的其他方面影響，最典型的就是由于城投債置換引起的提前兌付。

伴隨著43號(hào)文的發(fā)布，城投債的提前兌付也逐步展開，市場(chǎng)上最早發(fā)生的提前兌付為2016年的13泰華信PPN001，此后提前兌付的步伐愈來愈快。無論是從財(cái)政部公布的地方政府債務(wù)余額的數(shù)據(jù)，還是從城投債公布的提前兌付公告來看，我們都能發(fā)現(xiàn)近期城投債的提前兌付速度在加快。截至2018年6月末，全國的非政府債券形式存量政府債務(wù)為8049億元， 2017年底為17258億元，我們?cè)?017年底的基礎(chǔ)上，加回2017年當(dāng)年新增的置換債券，得到2016年底為44941億元。從數(shù)據(jù)上可以看到2016年以來，債務(wù)置換一直保持著較快速度。

當(dāng)前我國信用債市場(chǎng)的整體違約率不足1%，即使是違約率較高的高收益?zhèn)罡咭膊蛔?%。因而即使我們給予足夠悲觀的假設(shè)，給定債券的違約率為10%，18Q3、Q4由于交叉違約兌付帶來的到期規(guī)模增量也僅為152、31億元，較難給市場(chǎng)造成明顯的到期壓力。

除回售、交叉違約這兩個(gè)主動(dòng)權(quán)掌握在投資者手中的特殊條款外，從理論上看，其他的特殊條款如贖回、延期條款也可能會(huì)對(duì)城投債的到期規(guī)模造成擾動(dòng)。并且由于主動(dòng)權(quán)在發(fā)行人一方，在一定程度上會(huì)起到緩解到期壓力的作用。