昨日美股又遭重挫，DJI指數全天收跌-3.05%，不僅僅是美股，全球股市都遭遇了不同程度的下跌，而這次下跌的誘因是美國國債收益率曲線自2007年以來首次出現倒掛。也就是俗稱的利率倒掛。

那么，利率倒掛是什么？威力為什么這么大呢？簡單來講，利率倒掛是指短期利率高于長期利率，這與我們一般的認知不同，因為我們一般認為，長期利率總是高于短期利率的。但，我們要搞清楚的是什么邏輯決定了利率高低。

這個邏輯顯然是，高風險資產總是要求更高的回報率。這樣我們就容易理解了，因為一般情況下長期資產的風險高于短期資產，所以長期資產的利率會高一點，現在利率出現倒掛，那只能說明一個問題，短期資產的風險比長期資產的風險更高，這也就是說，短期內面臨的經濟環境是比較差的（至少從市場化的角度看是這樣的）。這時候，就不要計較長期內的經濟環境怎么樣的，因為在作這樣的比較的情況下，長期利率被視為基準利率來看待的，所以短期與長期是一種相對的關系。

這么來看，利率倒掛就是一個非常不好的情形。這不僅僅體現為，利率倒掛代表較差的經濟環境，更體現為，利率倒掛的存在會導致更差的經濟環境，這里面存在一個正反饋調節機制。具體表現為，當短期利率高于長期利率時，銀行獲取短期資金的成本高于長期資金，這顯然更不利于短期內經濟的復蘇，而資金也更傾向長期資產，從而進一步壓低長期利率。

所以，利率倒掛的出現往往不是加息的結果，而是長期利率被壓低的結果。為什么要強調這個呢？因為長期利率更能代表基準利率，如果只是人為地加息導致短期利率高于長期利率，那么問題很好解決，也不會對長期來講的經濟環境帶來困擾。但如果是在短期利率沒有變化的情況下，由于市場環境或經濟環境的作用而使得長期利率被壓低，那就只能說明當下短期的經濟環境惡化了。我將它稱之為一種“偏市場化“的利率倒掛，一旦出現，就難以消除。由此可見，這種利率倒掛的危害性。

為什么要強調市場化呢？因為可能在某種情況下，短期內經濟環境差并不構成利率倒掛的主要因素，這個時候的倒掛，我稱之為一種“偏行政化“的利率倒掛。我們記得，前幾年美聯儲進行了一次大規模的縮表，如果把縮表只單純理解為一種緊縮性貨幣政策，那么縮表的動機就很好理解，沒什么好解釋的了。但如果我要說，美聯儲縮表的根本原因是為了防止或有效避免利率倒掛呢？

怎么理解？聯系上次貸危機，我們就有個大概的認識了。美聯儲進行QE時的手段是通過大量購買長期債券來達到投放貨幣的目的，而長期債券顯然會由于這種購買需求的增加而上漲，從而利率走低。而在縮表的同時，美聯儲還預計會加息。這就有了出現利率倒掛的可能。而通過縮表（賣出債券）就能有效避免利率倒掛的發生。

我為什么要將上述潛在可能發生的利率倒掛稱之為偏行政化的呢？因為顯然，它不是市場自發形成的，而是由于前面的次貸危機，政府不得不開閘放水，政府的開閘放水引來了潛在的利率倒掛。而不能簡單地說經濟環境差導致了利率倒掛，而是政府為了解決一個問題所引發的另一個問題。

階段性的，政府自己做的孽很容易得到處理，但如果市場化的環境并沒有在此期間得到很好的改善，那么這種行政化的利率倒掛就會向市場化的方向轉變。這兩種利率倒掛可以分開來說，但在某種情況下又可以相互轉化。

為什么一定要把這兩種利率倒掛著重拿出來說一下呢？因為我們從這個案例中可以看到的是，政府的能力是有限的，真正決定經濟環境走勢的永遠是市場整體的力量。拿馬原的道理來講，人民群眾才是歷史的創造者。