9月30日，國慶節(jié)假期前最后一個(gè)交易日，A股出現(xiàn)普漲的形勢，兩市共有3756只股票上漲，但成交額僅有9504億元，時(shí)隔49個(gè)交易日首次不足萬億。

近日大盤震蕩幅度加大，但消費(fèi)板塊逆勢崛起。以白酒為代表的消費(fèi)板塊在9月27日的強(qiáng)勢反彈，給很多持有消費(fèi)主題基金的基民來了一劑“強(qiáng)心針”，但細(xì)心的基民會發(fā)現(xiàn)，有些消費(fèi)主題基金當(dāng)日的凈值并沒有大漲，甚至出現(xiàn)了下跌，名不副實(shí)的“風(fēng)格漂移”現(xiàn)象在公募基金行業(yè)愈演愈烈。

有券商近期測算，行業(yè)主題基金的“風(fēng)格漂移”最為嚴(yán)重，超半數(shù)消費(fèi)主題基金存在這類現(xiàn)象。過去機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的消費(fèi)股在今年“偃旗息鼓”，取而代之的是崛起的中小盤股，在這種結(jié)構(gòu)性行情下，風(fēng)格漂移也許短期業(yè)績會很漂亮，堅(jiān)守初心可能會因賽道低迷而被大額贖回，但前者顯然是在挑戰(zhàn)基金合同的底線，不利于基金行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。

消費(fèi)基金凈值分化

東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，9月27日，以釀酒行業(yè)為代表的消費(fèi)板塊強(qiáng)勢上漲，多只白酒股盤中掀起漲停潮，招商中證白酒當(dāng)日凈值大漲6.25%，多只消費(fèi)主題基金凈值漲幅超3%。然而，在可統(tǒng)計(jì)的247只名稱帶有“消費(fèi)”的基金中，有42只凈值出現(xiàn)虧損（份額分開計(jì)算），最高1只凈值下跌2.9%，平均凈值下跌0.82%，其中有33只是主動管理型基金。

消費(fèi)板塊大漲，為什么存在較多消費(fèi)主題基金凈值不漲反跌？記者了解到，大消費(fèi)板塊包含眾多細(xì)分行業(yè)，常見的有食品飲料、醫(yī)藥、家電、服裝、休閑服務(wù)、百貨等，其中，食品飲料中的白酒一直是市場最熱門的細(xì)分消費(fèi)板塊，作為消費(fèi)領(lǐng)域最具代表性的行業(yè)，白酒板塊也是消費(fèi)主題基金過去抱團(tuán)重倉的核心資產(chǎn)。

記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，除了被動指數(shù)基金，以及重倉了其他受疫情影響的消費(fèi)細(xì)分板塊的基金外，一些凈值下跌的消費(fèi)主題基金并沒有重倉消費(fèi)股。從二季報(bào)的數(shù)據(jù)來看，一些名稱中帶有“消費(fèi)”的主題基金重倉股中摻雜了鋰電池、光伏等高景氣成長股，化工等周期股，電子、半導(dǎo)體等科技股，也有一些大量買入了銀行行業(yè)和機(jī)械行業(yè)等個(gè)股。

三只消費(fèi)主題基金二季度末重倉股

有些消費(fèi)主題基金將新能源中游的鋰電池作為第一大和第二大重倉股；有些消費(fèi)主題基金重倉了半導(dǎo)體；有些消費(fèi)主題基金追求穩(wěn)健，不去買消費(fèi)股，大量配置了銀行股。但這些基金的合同中卻明確了投資范圍，比如，某只重倉了多只銀行股的消費(fèi)基金，其基金合同中提及，“本基金主要投資于居民消費(fèi)相關(guān)行業(yè)中的成長性公司，以分享中國經(jīng)濟(jì)增長和消費(fèi)升級帶來的投資機(jī)會”。

主題基金漂移成性

消費(fèi)等主題基金未能守住“初心”，成為了“風(fēng)格漂移”的“重災(zāi)區(qū)”。

據(jù)光大證券統(tǒng)計(jì)，從2018年1月1日以前成立、規(guī)模大于2億元的主動權(quán)益型基金中，選取基金名稱或業(yè)績比較基準(zhǔn)中包含“消費(fèi)”的基金，超半數(shù)的消費(fèi)主題基金存在風(fēng)格漂移現(xiàn)象。截至9月17日，在36只消費(fèi)主題基金中，有16只基金與消費(fèi)主題相符。

實(shí)際上，如果保持風(fēng)格穩(wěn)定，自2019年行業(yè)景氣度上行開始，消費(fèi)風(fēng)格穩(wěn)定的基金均顯著跑贏申萬消費(fèi)指數(shù)，即使經(jīng)歷了今年春節(jié)后的回調(diào)，優(yōu)勢仍非常顯著。

光大證券定義的基金行業(yè)風(fēng)格較為穩(wěn)定的條件為：2019年以來共5期中報(bào)和年報(bào)中，每期全部持股中消費(fèi)相關(guān)指數(shù)成份股占基金資產(chǎn)凈值比的比值均大于60%。

按照上述篩選基金的標(biāo)準(zhǔn)和評定基金行業(yè)風(fēng)格穩(wěn)定的條件，光大證券的統(tǒng)計(jì)顯示，醫(yī)藥主題基金風(fēng)格總體較為穩(wěn)定，篩選的55只醫(yī)藥主題基金中，38只基金符合醫(yī)藥主題，且較為穩(wěn)定；絕大多數(shù)新能源主題基金出現(xiàn)風(fēng)格漂移。篩選的28只新能源主題基金中，僅有4只基金符合新能源主題，且較為穩(wěn)定；超七成科技主題基金的風(fēng)格出現(xiàn)漂移。

與行業(yè)主題基金相比，市值風(fēng)格的基金中，大盤主題基金風(fēng)格總體穩(wěn)定，無漂移現(xiàn)象。據(jù)統(tǒng)計(jì)，篩選的9只大盤主題基金均符合大盤風(fēng)格，且風(fēng)格較為穩(wěn)定。中小盤主題基金風(fēng)格漂移現(xiàn)象明顯，能夠保持投資風(fēng)格不偏離的基金數(shù)量較少，篩選的19只中小盤風(fēng)格基金中，有4只基金與中小盤市值風(fēng)格相符，且較為穩(wěn)定。

誰造成的風(fēng)格漂移

今年有關(guān)基金存在的“風(fēng)格漂移”現(xiàn)象，市場討論熱度居高不下。有基民因持有的基金“風(fēng)格漂移”短期業(yè)績大漲暗自竊喜，有基民對基金不按合同約定買入投資范圍外的股票提出“掛羊頭賣狗肉”的質(zhì)疑。

紫金信托FOF投資經(jīng)理吳楠在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，基金出現(xiàn)“風(fēng)格漂移”現(xiàn)象，一些基金合同約定的內(nèi)容中，沒有明確的約束條款。另外，基金行業(yè)長期以來都存在這類現(xiàn)象，但不論是基金公司內(nèi)部還是托管人，對這種現(xiàn)象的存在更像是一種默許的態(tài)度。

吳楠注意到，目前在一些行業(yè)主題的基金合同中，投資范圍有提及投資的具體行業(yè)，有些基金會設(shè)置具體行業(yè)股票倉位比例，但有些基金合同缺乏投資具體行業(yè)、主題股票倉位的描述。另外，基金托管人對基金管理人的業(yè)務(wù)監(jiān)督和核查條款中也沒有對行業(yè)或者主題股票投資設(shè)置監(jiān)控閥值的依據(jù)。明確了投資哪些行業(yè)、主題，但卻沒有明確倉位占比，也就是說這部分行業(yè)、主題股票倉位可以接近滿倉但也可以空倉。

在今年的結(jié)構(gòu)性行情下，“本身全市場偏右側(cè)交易風(fēng)格的基金經(jīng)理占大多數(shù)，而人性的本質(zhì)也是偏右側(cè)交易，那么追求熱點(diǎn)導(dǎo)致的風(fēng)格漂移也就不難理解，并且確實(shí)這種現(xiàn)象是長期存在的，并不是今年偶發(fā)的。”吳楠認(rèn)為。

吳楠表示，實(shí)際上，在初期設(shè)計(jì)產(chǎn)品的時(shí)候，基金經(jīng)理可能出發(fā)點(diǎn)也是想做好主題基金所投資的行業(yè)，但可能受多方因素影響，比如行業(yè)本身景氣度、行情出現(xiàn)變化，迫于短期業(yè)績考核以及投資者、渠道層面的壓力，加上合同約定方面沒有明確的約束，合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)較小，基金經(jīng)理也就會考慮調(diào)倉換股選擇其他更被看好的行業(yè)。

至于基金的風(fēng)格漂移對投資者和市場會產(chǎn)生哪些不良影響，光大證券認(rèn)為有以下幾方面：

第一，具有資產(chǎn)配置需求的投資者會根據(jù)市場風(fēng)格選擇相應(yīng)風(fēng)格或主題的基金構(gòu)建組合，而風(fēng)格漂移的基金產(chǎn)品會導(dǎo)致其資產(chǎn)配置策略失效；

第二，基金風(fēng)格漂移在一定程度上使產(chǎn)品對市場熱點(diǎn)盲目跟風(fēng)，強(qiáng)化市場的羊群效應(yīng)，加劇市場波動；

第三，若市場風(fēng)格迅速切換或行情發(fā)生巨幅波動，風(fēng)格漂移的基金可能會面臨較大的凈值波動；

最后，過度的風(fēng)格漂移違背了合同的嚴(yán)肅性，增加基金管理人與投資者之間產(chǎn)生糾紛的可能性，不利于基金市場長期穩(wěn)定發(fā)展。