2015年，私募可交換債還鮮有人知，彼時(shí)這一桌好菜，還沒(méi)有人吃。

如果將2015年看作是私募可交換債的1.0時(shí)代，那么目前已進(jìn)入2.0時(shí)代：開(kāi)始有人上桌吃飯，還能吃點(diǎn)肉。而隨著資金涌入，項(xiàng)目增多，就會(huì)進(jìn)入喝湯時(shí)代。直至市場(chǎng)過(guò)熱，利潤(rùn)變薄，最后一批進(jìn)來(lái)的資金或會(huì)成為為這一桌飯菜買(mǎi)單的人。

自2013年市場(chǎng)第一支可交換債券“13福星債”發(fā)行以來(lái)，可交換債券累計(jì)融資金額已接近800億元，其中私募可交換債券融資金額超過(guò)560億元。但供給量的提升也抵擋不住資金的瘋狂涌入，缺項(xiàng)目成為投資人面臨的難題。

供需不平衡導(dǎo)致的直接結(jié)果是目前私募可交換債處于賣(mài)方市場(chǎng)階段，發(fā)行人占據(jù)主導(dǎo)地位，票面利率和條款都不利于投資人。2016年上半年，票面利率為6.5%的私募可交換債并不鮮見(jiàn)，然而在最近半年不到的時(shí)間里，私募可交換債票面利率已經(jīng)下滑到了3.5%-4.5%之間的水平；3年來(lái)私募可交換債券的換股溢價(jià)率整體呈上升走勢(shì)。因此，有專業(yè)買(mǎi)家說(shuō)，私募可交換債市場(chǎng)已經(jīng)從“藍(lán)海”變成了“紅海”。

不過(guò)，作為兼具股債雙重屬性的金融工具，對(duì)于作為發(fā)行人的上市公司股東、作為投資者的各類金融機(jī)構(gòu)，以及平衡發(fā)行人及投資者的利益的投行，私募可交換債的功能和價(jià)值仍有進(jìn)一步發(fā)掘的空間，未來(lái)更加考驗(yàn)投資人獲取項(xiàng)目和甄選項(xiàng)目的能力。

基于當(dāng)前可交換債券市場(chǎng)出現(xiàn)的各種難題，智信資產(chǎn)管理研究院于11月26日在北京舉辦了主題為“私募可交換債2.0時(shí)代”的資管咖啡第28期活動(dòng)。本次活動(dòng)我們邀請(qǐng)到了在私募可交換債市場(chǎng)承銷(xiāo)單數(shù)和金額排在首位的券商--華泰聯(lián)合證券有限公司的戰(zhàn)略客戶部董事、保薦代表人羅斌先生和具備十余年國(guó)內(nèi)外固定收益投資經(jīng)驗(yàn)的大成基金管理有限公司固定收益專戶副總監(jiān)周明先生，分別從投行和投資者的角度與現(xiàn)場(chǎng)的60余名與會(huì)嘉賓著重分享了私募可交換債的方案設(shè)計(jì)和投資策略。

具有豐富可交換債項(xiàng)目執(zhí)行經(jīng)驗(yàn)的羅斌先生在上半場(chǎng)的分享中提示，作為私募可交換債發(fā)行主體必須是法人單位，個(gè)人股東和無(wú)實(shí)體業(yè)務(wù)的合伙企業(yè)（例如投資公司）目前還不能作為發(fā)行主體；限售股可以在發(fā)行私募可交換債時(shí)用于質(zhì)押，但是在換股時(shí)必須進(jìn)入流通狀態(tài)；不能因發(fā)行私募可交換債使得大股東喪失上市公司控制地位。