公開市場操作暫停，回購拆借利率分化，存單發(fā)行利率繼續(xù)下滑

上周央行暫停公開市場操作，單周零投放、零回籠，僅有1200億國庫定存到期。拆借回購利率分化，DR001變動幅度不大，但交易所隔夜、1W利率普遍下滑。存單發(fā)行利率繼續(xù)下滑，3M品種的下滑幅度最為明顯，其余品種也有超過20bp幅度的下滑。

接下來，隨著政策導(dǎo)流和融資渠道有序打通，靈活穩(wěn)健的貨幣政策和實體融資需求的契合度將不斷優(yōu)化，短端利率持續(xù)下行和大幅反彈的空間均不大，我們認為由資金面不斷寬松驅(qū)動帶來的債市收益率快速陡峭化下行或?qū)⒏嬉欢温洌谶m度調(diào)整后，由于短久期品種和城投債因政策性利好的價值很快被充分挖掘，如果基本面繼續(xù)維持穩(wěn)中趨緩的態(tài)勢，且流動性寬松的格局能夠保持，交易機構(gòu)對前期存在更多不確定性的長端品種和產(chǎn)業(yè)債的參與度或?qū)⒅鸩教岣撸瑐幸矊⑦M入各類利差不斷壓縮的階段。因此，我們對接下來債券市場依舊保持樂觀，超儲率自6月份后迅速反彈至1.7%以上，根據(jù)季節(jié)性規(guī)律，8-9月份基礎(chǔ)貨幣缺口并不大，金融數(shù)據(jù)公布在即，其反映的融資信息變化值得關(guān)注，但我們認為寬信用渠道的修復(fù)很難一蹴而就，信用擴張恢復(fù)對銀行間流動性的負反饋效應(yīng)仍需時間，建議關(guān)注后期利差修復(fù)式收縮帶來的投資機會。