中國人壽（601628）前景如何？券商2022年8月29日評級內容摘要如下：在當前壽險行業轉型升級的過程中，中國人壽憑借其品牌和市場低位，始終保持了行業領先的價值創造水平。在新管理層領導下，這一趨勢有望持續。考慮到投資波動，我們下調2022/2023/2024 EPS 到RMB1.76/2.03/2.27（前值RMB1.92/2.17/2.36）。同時提升了NBV 增速預期，上調基于DCF 估值法的目標價至HKD20/RMB40（前值HKD19/RMB36），維持“買入”評級。

壽險代理人質量改善

雖然壽險NBV 仍在下滑，代理人仍在流失，但我們看到一些指標已經出現好轉跡象，預示著最困難的階段或許正在過去。其中最重要的是關于壽險代理人的指標。代理人數量在上半年下滑了9%，相較于2021 年的-40%，下滑幅度已經明顯收窄。但代理人數量相較于去年同期，人數下滑幅度依然較大，這是NBV 依然負增長的主要原因。代理人的NBV 產能，根據我們的計算，同比上升了35%，遠遠好于2021 年7%的增幅。新管理層強調了穩定代理人規模的重要性，并在此基礎上通過提高招募標準、調整基本法等方式努力提升代理人質量。我們預計2022 年NBV 下滑10%。

權益投資比例上升

中國人壽1H22 的年化總投資收益率為4.21%，較去年同期的5.69%有較大幅度下降，主要是受上半年投資波動影響。其權益類資產比例從年初的14.8%上升至1H22 的17.2%，主要是在A 股下跌階段加大配置，構建能產生長期回報的戰略組合，也發揮險資長期資金的作用，起到穩定市場的作用。

中國人壽過往的平均投資業績超越了作為精算假設基準的5%，但在利率長期趨勢下行的情況下，將面臨更復雜挑戰。

估值具備吸引力

過去兩年中，受NBV 增長疲軟和地產風險暴露的影響，保險板塊估值受到壓制。中國人壽目前的0.63x（A 股）/0.21x（H 股）2022E PEV 均處于歷史低位。隨著代理人質量改善，我們預計中國人壽將于2023 年實現NBV正增長，有望推動估值修復。

風險提示：NBV 增速嚴重惡化，投資表現嚴重惡化。