康強電子（002119）這只股票好不好？未來發展趨勢怎么樣？值得長期持有嗎？維持買入評級。一季度本身是引線框架行業淡季周期，同時受到疫情、供應鏈渠道端去庫存等大環境行業方向的影響，公司的成長高度受到一定壓抑，預計這一影響會持續至整個上半年，但站在當下37 億市值左右的位置，這種預期顯然已經被市場有所消化。期待在行業影響淡化、邊際效應遞減后，下半年能逐漸重回沖壓框架和蝕刻框架共同增長的態勢，另外，隨著蝕刻類產品應用品類提升、高級客戶占比擴大的效應逐漸顯現，公司的持續高階成長路徑也相對明朗。預估公司2022-2024年有望實現凈利潤分別為2.51 億、3.13億和4.24 億元，當前股價對應PE 15.06、12.07 和8.91 倍，維持公司買入評級。

風險提示：1） 受美國QE 影響，上游金屬材料漲幅超出預期；2） 公司蝕刻引線框架達產進度低于預期；3） 因封裝行業出現特殊變故（如渠道大幅去庫存、貿易戰、技術變更等不可抗力）導致封裝引線框架用量大幅波動。

一季度受封裝行業和大環境影響，整體成長性受到一定程度制約。公司一季度并未延續過去四個季度的逐季遞增，但是同比仍有三成以上成長，這里面有季節性周期的因素，也有行業方面的一些影響。公司營業收入略有下降，但利潤成長，凈利潤率同比去年有明顯的提升，過去多篇報告中我們多次提及公司的成長主要看點是引線框架產品結構的改變，高技術含量，利潤率較高的蝕刻框架占比的迅速提升，一季度的數據也體現出了這一特點。

一季度有過年假期，同時也是下游封裝企業訂單的相對淡季，因此數據常態的基礎一般都會略遜于其他幾個季度。另外，由于上游IC 行業歷經過去兩年的持續增庫存，在去年下半供給趨緩，今年部分曾經堅挺的品類價格也開始下滑的背景下，整體銷量下降，渠道端庫存釋放的沖擊也有所顯現，這一點在標準類產品較多的沖壓框架領域表現尤甚。蝕刻類框架雖然也有影響，但顯然供給格局和盈利水平仍比沖壓類的要好得多，這也是公司能在如此行業背景下維持成長的重要依托。

一季度大股東的更替和新一屆董監高落地，穩定公司管理預期。

過去康強電子被市場擔憂的主要方向就是大股東ST 銀億的債務、退市危機，以及由此衍生的對于第一大股東持股的穩定性問題，以及大股東為了自身債券利益，是否會對管理層以及公司正常運營的一些決策與人事任命做一些干擾等等擔憂。我們在前一篇年報預告點評報告中已經指出，去年11 月，梓禾瑾芯已經完成32.15 億的出資實繳，銀億的董事會和監事會已經完成了徹底的換屆，康強第一大股東已經變成了梓禾瑾芯。在一季度內，公司完成了董事會換屆，梓禾瑾芯的實控人葉驥成為公司董事長，老董事長鄭康定退居公司終身榮譽董事長，鄭芳女士成為公司副董事長兼總經理，公司順利完成梓禾瑾芯入駐以后的董事會和核心層重組，也擺脫了舊銀億時代的一些委任約束。目前康強管理層與大股東梓禾瑾芯的關系相當融洽，公司的既定發展方向和戰略會得到有力的推動和執行，成長預期逐步趨于穩定。

蝕刻框架仍然是重要的成長看點，規模化鋪墊之后，是品類提升的開始。過去的多篇報告我們一直強調公司在蝕刻框架領域的突破與快速成長，這里不再贅述。通過去年的景氣榮景，公司實現了高端蝕刻框架向下游客戶的快速導入和份額提升，完成了過去可能需要兩三年才能完成的市場切入，產能與銷售規模也比過去兩年大幅提升。

縱觀制作封裝引線框架的海外先進廠商的發展路徑，無不是在規模做大后，再逐漸向封裝的不同應用領域細化，進入更高利潤率的包括特規品、定制化產品、特殊異形結構類產品等等。以今年的市場表現來看，大宗類的功率器件、晶體管類產品上半年已明顯面臨不小的庫存壓力，但是像臺系的富鼎、大中等主要做中高端、特規品類MOSFET產品的IDM 廠商仍能保持較好的獲利表現，對應的他們的上游框架供應商長華等公司也有相對穩健的成長表現。另一方面，目前市場關注度很高的Mini Led，當下國內業者普遍傾向于擁有成本競爭力、偏向傳統封裝制程的POB，但引線框架的供應商仍然以臺系業者為主，這就是在規模效應基礎上的品類提升所倚賴的積累差距。

康強電子過去兩年在蝕刻框架領域成功實現了產能的快速提升，目前已經是毫無疑問的本土龍頭，在新的大股東確定、管理層穩定的基礎上，依托我國本土強大的封裝產業需求，接下來有望走出類似于長華等行業領先競爭企業的良好成長軌跡。