節能風電（601016）未來還有潛力嗎？2022年券商研報內容摘要如下：根據能源局數據，22 年1-2 月全國風電利用小時YOY-23.0%，考慮公司裝機增長及風電利用小時優勢，測算22Q1 公司凈利潤3.5億元，YOY18.2%。預計公司22-24 年實現歸母凈利13.1/15.9/18.7 億元，對應EPS 為0.26/0.32/0.37 元。參考可比公司估值，給予公司2022 年23-25 倍PE，對應合理價值區間5.98-6.50 元，首次覆蓋給予優于大市評級。

風險提示：裝機不及預期；市場電讓利擴大；風機降本不及預期；募資受限。

深耕風電15 年，經驗豐富，資源獲取能力強。公司2006 起開發運營風電，是中國節能環保集團唯一的風電開發運營平臺（中節能持股48%），運維經驗豐富、上下游資源深厚，使公司有較強的資源獲取能力。公司21 年營收/歸母凈利分別為35.4/7.7 億元，YOY32.7%/24.2%，歸母凈利增速低于營收增速主要由于公司澳洲項目計提1.5 億元減值導致。公司2021 年上網電量96.4 億千瓦時，YOY47.3%，測算度電扣非盈利0.08 元 。

裝機規模快速擴張，業績增量可期。截至21 年底，公司控股裝機容量429萬千瓦，YOY35.9%，增長較“十三五”（CAGR12.7%）顯著提速。公司當前在建項目133 萬千瓦，儲備297 萬千瓦，且在建項目建設進度均已較高，我們預計公司裝機擴張有望維持高增速，預計22-24 年末裝機550/660/760萬千瓦，YOY28.2%/20.0% /15.1%。過去3 年公司平均利用小時較全國高134 小時，主要受益于項目資源稟賦及管理經驗；由于21 年整體風況較好（全國利用小時較20 年提升149 小時），預計22 年利用小時或下行，測算公司22-24 年上網電量113/134/157 億度，YOY16.9%/18.7%/17.3%。我們認為市場化電價漲幅打開和綠電銷售或緩和公司度電收入下降趨勢 。我們預計公司22-24 年實現營收46.0/54.1/62.8 億元，YOY30.0%/17.5%/16.1%。

股權激勵確定增長目標，未來需提高負債率或股權募資。（1）股權激勵：公司授予129 名激勵對象（包括董事長、業務骨干等）限制性股票2638 萬股，授予價格1.75 元/股（較3 月21 日收盤價折價64%），對應業績考核要求21-23年營收較19 年CAGR 不低于10%/11%/12%，測算公司22/23 年營收需達到34.0/39.1 億元。股權激勵將使22/23 年管理費用分別增加0.13 億元，費用增加有限，但有望提升業務拓展積極性及對市值管理的重視。（2）按6 元/瓦的建設成本計算，我們測算22-24 年公司資本開支73/66/60 億元，公司21 年經營現金流（21 億元）可初步覆蓋資本金投資（按30%的資本金比例測算），但預計公司募資規模仍將上升，財務費用或繼續上行。