山東路橋（000498）還有成長空間嗎？2022年4月26日券商研報內容摘要如下：

預計公司2022-2024 年歸母凈利潤復合增長率23.8%。

給予公司2022 年業績PE 7倍可比估值，對應目標價12.32 元，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：宏觀經濟下行風險、基建投資不及預期風險。

公司2021 年全年實現營業收入575.2 億元，同比增長67.0%，實現歸屬股東凈利潤21.3 億元，同比增長59.5%，EPS 1.37 元。同時公司公布2022 年一季報，一季度實現營收105.2億元，同比上升61.6%，實現歸屬股東凈利潤2.4 億元，同比增長47.9%。

新興業務支持業績增長，降本增效提升盈利能力。公司2021 年實現營業收入575.2 億元，同比增長67.0%，實現歸屬股東凈利潤21.3 億元，同比增長59.5%。

營收和歸母凈利潤均實現近十年來最高增速，主要系1）公司在本年度鞏固路橋施工業務的同時強化市場開拓，業務拓展迅速；2）通過標準化施工、內部資源調配等方式，降低施工成本，項目盈利能力提升；3）多家并購企業產能釋放，貢獻部分業績。分業務來看，公司路橋工程施工業務實現收入518.7 億元，同比增長74.3%，占營業收入的90.2%；養護工程施工業務實現收入31.60 億元，同比增長30.0%，占營業收入的5.5%；工程設計咨詢業務實現營收6.4 億元，同比增長526.1%，占營業收入的1.1%。

施工及咨詢業務拉動毛利，減值計提致凈利率降低。公司2021年毛利率11.8%，同比上升1.4pp；凈利率4.8%，同比下降0.5pp；期間費用率5.5%，同比上升0.4pp。毛利率上升主要受施工業務及工程設計咨詢業務的拉動。公司經營活動產生的現金流量凈額23.6 億，同比-341.8%，主要系業主通過商業匯票支付合同價款的情形增多，以及由于部分項目已完工未計量資產增多，應收賬款增加所致。公司收現比、付現比分別為62%，66%。計提資產減值3.2 億，信用減值0.6 億。公司2022 年一季度毛利率9.9%，主要受疫情影響同比下降1.4pp；凈利率2.8%，同比下降0.4pp；期間費用率5.9%，同比下降0.9pp。

積極拓展新領域優質項目，新簽訂單金額同比大增。2021 年公司鞏固傳統路橋施工業務的同時，積極開拓產業園區、城市片區綜合開發、鐵路、水環境治理、土地整理等業務領域，優質項目增多，抗風險能力增強。本年度新簽訂單中標額1010.4 億元，同比增長44.0%。

交通基建力度保持高位疊加股東優勢，公司成長空間進一步打開。山東省“十四五”期間，鐵路總里程將達到 9700 公里，平均年增560 公里；城市軌道交通營運及在建里程達到700 公里；高速公路通車及在建里程達到10000 公里，平均年增500 公里。山東高速集團和齊魯交通的強強聯合后，山東高速路橋資產實現了“大一統”的局面，山東路橋作為子公司，有望在行業支持、業務協同、發展效益等各方面受益。同時，公司積極拓展鐵路、軌交領域的市場，訂單占比逐年增加，市場空間有望進一步打開。