中國(guó)海油（600938）前景如何？2022年5月14日券商評(píng)級(jí)內(nèi)容摘要如下：看好原油價(jià)格中樞持續(xù)上抬以及中海油穩(wěn)定成長(zhǎng)確定性帶來(lái)的“量?jī)r(jià)齊升”。預(yù)計(jì)2022-2024 年公司凈利潤(rùn)為1250 億元/1315 億元/1375 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為2.65 元/2.78 元/2.91 元，對(duì)應(yīng)PE 為5.8X/5.5X/5.3X，給予公司2022年凈利潤(rùn)8 倍PE，目標(biāo)價(jià)21.20 元，給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1.油氣田投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；2.原油供需受到異常擾動(dòng)；3.三方數(shù)據(jù)誤差影響；4.能源行業(yè)及制裁對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的影響；5.限售股解禁風(fēng)險(xiǎn)；6.匯率風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)前市場(chǎng)的重心集中在油價(jià)能否維持高位和中海油的估值能否提升，而忽視了中海油的儲(chǔ)量，資源品位以及產(chǎn)量的三大稀缺優(yōu)勢(shì)才是中海油在過(guò)去中低油價(jià)下持續(xù)獲取10+%凈利率的保證，更是高油價(jià)下業(yè)績(jī)彈性的根本來(lái)源。

儲(chǔ)量長(zhǎng)期逆勢(shì)增長(zhǎng)，稀缺：全球油氣新發(fā)現(xiàn)資源量創(chuàng)75 年來(lái)最低，而中海油則逆勢(shì)增長(zhǎng)：從1900 年統(tǒng)計(jì)至今共121 年的數(shù)據(jù)情況來(lái)看，我們發(fā)現(xiàn)2021年全球新發(fā)現(xiàn)油氣資源量創(chuàng)下自1946 年來(lái)的最低值，且2012 年后出現(xiàn)加速下滑（2012-2014 平均油價(jià)超100 美元），而通過(guò)衛(wèi)星大數(shù)據(jù)對(duì)中海油全球600 個(gè)油氣資產(chǎn)的建模顯示，中海油近10 年來(lái)新發(fā)現(xiàn)資源量和證實(shí)儲(chǔ)量均逆勢(shì)大增，中海油在手資源稀缺性顯著提升。

資源品位全球領(lǐng)先，稀缺：我們測(cè)算發(fā)現(xiàn)中海油的資產(chǎn)在成本端具備全球性的強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力： 2011 年至今11 年來(lái)，中海油的凈利率平均達(dá)到20.68%，其中有4 年位于全球12 家可比油氣公司第一，且中海油還是這些公司里唯一負(fù)債率和作業(yè)成本持續(xù)下降但是儲(chǔ)量和產(chǎn)量卻持續(xù)增長(zhǎng)的公司。我們需要特別提到的是，底層油氣資產(chǎn)的資源品位是影響油氣公司凈利率的本質(zhì)因素，而中海油毫不遜色海外油氣龍頭的管理水平則進(jìn)一步將這一資源品位優(yōu)勢(shì)放大。

產(chǎn)量持續(xù)逆勢(shì)增長(zhǎng)，稀缺：我們發(fā)現(xiàn)中海油的油氣產(chǎn)量即使在2020 年（疫情導(dǎo)致負(fù)油價(jià)）依舊保持逆勢(shì)增長(zhǎng)，而同期我們統(tǒng)計(jì)的行業(yè)30 家龍頭平均原油產(chǎn)量下滑5.38%，30 家平均天然氣產(chǎn)量下滑6.14%。我們判斷：中海油的油氣產(chǎn)量有望實(shí)現(xiàn)18-22 年連續(xù)5 年增長(zhǎng)，根據(jù)我們的測(cè)算，中海油的IPO 募投共7 個(gè)油氣項(xiàng)目可貢獻(xiàn)新增原油權(quán)益產(chǎn)能約7200 萬(wàn)桶/年和天然氣產(chǎn)能約33.9 億/年，分別占中海油2021 年原油和天然氣總產(chǎn)量的16%和17%左右，可見(jiàn)中海油繼續(xù)實(shí)現(xiàn)油氣產(chǎn)量增長(zhǎng)的確定性強(qiáng)。