長城汽車（601633）還有潛力嗎？2022年4月26日券商評級內容摘要如下：預計公司22-24 年凈利潤為83.75 億元、109.78 億元145.76 億元；22-24 年PE 對應為24.90 倍、19.00 倍、14.31 倍。看好公司在細分市場定位能力，看好“品類定義品牌”；看好公司在智能化領域的布局；看好品牌向上轉型；公司的混動DHT 方案、高端智能電動品牌、堅定加大智能化、電動化領域研發投入，均助力公司長遠發展。

風險提示：汽車芯片供應恢復不及預期、上游原材料價格大幅上漲、新車型推廣及銷售不及預期、部分地區由于疫情影響終端銷量、市場競爭加劇影響公司銷量。

2022年Q1 營收超預期，單車收入增加，產品結構改善帶動毛利率增長。2022 年Q1 公司實現營業總收入336.19 億元，同比增長8.04%，歸母凈利潤16.34億元，同比下降0.34%，扣非后歸母凈利潤13.03 億元，同比下降2.41%；公司旗下五大品牌Q1 合計銷量28.35 萬輛，較21Q1 的33.88 萬輛銷量減少16.32%，但22Q1 的單車售價為11.86 萬元，同比提升2.67 萬元，環比提升0.37 萬元；銷售毛利率為17.18%，較去年同期15.13%提升2.05pct。

毛利率提升主要因為坦克系列、哈弗神獸、長城炮乘用車等高價新品占比的提升，雖然22Q1 銷量較同期降低，但隨著公司品牌向上，產品結構的持續改善，單車銷售均價同比大幅提升，在一定程度上彌補銷量不充分的影響，營收和毛利率也隨之收益。后續隨著公司產能釋放，長城汽車繼續堅持品牌向上，單車銷售均價有望穩步提升，公司未來的營收及毛利率有進一步提升的空間。

堅持品牌向上戰略，單車平均售價提升，后續隨著供應鏈改善，有望量價齊升，全年銷量190 萬目標未調整。22Q1 公司旗下五大品牌合計銷量28.35萬輛，較21Q1 的33.88 萬輛銷量減少16.32%，其中22Q1 哈弗品牌銷售16.68 萬輛，同比減小25.1%；WEY 品牌銷售1.43 萬輛，同比減小45.1%；長城皮卡銷售4.3 萬輛，同比減小27.7%；歐拉品牌銷售3.38 萬輛，同比增長10%，新能源汽車銷量穩步提升；坦克品牌銷售2.58 萬輛，占總體銷量的9.08%。目前，公司2022 年190 萬臺的銷量目標未調整。22Q1 公司單車銷售均價為11.86 萬元，同比提升2.67 萬元，環比提升0.37 萬元。我們認為隨著公司堅持品牌向上、WEY 品牌智能化轉型，單車平均售價有望進一步提升。在供應鏈方面，公司當前產量主要受制于ESP 芯片供應短缺，此前公司也表示正在努力與博世協商，保證ESP 芯片供應。另外，公司于早年投資澳洲鋰礦供應商皮爾巴拉股權，以保證電動車正常生產。我們認為，在當前上游原材料價格大幅增長的情況下，此舉有利于公司維持供應鏈穩定，同時提升成本控制能力。隨著后續芯片供應情況好轉，上游原材料大幅漲價情況得到緩解，公司產能有望進一步釋放，量價齊升。

新車型儲備充足，后續投放節奏有望加快，全球化布局加速推動。在新車型方面，公司進入新一輪車型投放周期，2022 年將推出WEY 牌圓夢、哈弗酷狗、歐拉芭蕾貓，歐拉閃電貓，歐拉朋克貓、坦克700、機甲龍等新車型，WEY 品牌有望推出MPV。我們認為，公司專注新能源領域，堅持智能化、電動化轉型，根據需求定義產品，將有力提升公司核心競爭力及產品競爭力。在全球化方面，公司加速推動全球業務進程，布局巴西、東盟和西歐市場。2022 年初，長城汽車收購奔馳在巴西的工廠，預計產能10 萬臺，預計2023 年下半年正式投產，計劃在3 年內推出10 款車型，未來將輻射拉美。公司已經在東盟市場開啟泰國、文萊、老撾、緬甸市場的運行，2022 年將啟動馬來西亞、越南、菲律賓、新加坡四個市場的常態化運行，形成“4+4”的東盟市場戰略布局。歐洲市場方面，公司已于2021年慕尼黑車展上推出兩款新能源智能車型，并于2021 年11 月正式在德國慕尼黑設立歐洲總部，加速推動長城汽車的歐洲戰略落地。我們認為，全球化業務的加速推動具有重要戰略意義，中長期看將為公司帶來新的收入增量。