云南白藥（000538）前景如何？2022年5月6日券商研報(bào)內(nèi)容摘要如下：公司是中藥大健康龍頭企業(yè)，伴隨大健康產(chǎn)業(yè)鏈布局逐步完善，有望進(jìn)入發(fā)展新階段。考慮到未來投資損益對公司業(yè)績的影響預(yù)計(jì)逐漸減小，我們下調(diào)公司2022-2023 年凈利潤預(yù)期為46.64 億/50.93 億元（原預(yù)期57.11 億元/61.60 億元），并新增2024 年凈利潤預(yù)期為56.06 億元，對應(yīng)EPS 預(yù)期為2.60/2.84/3.12 元，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)PE 29/27/24 倍。考慮到公司的龍頭地位及行業(yè)可比公司估值（根據(jù)Wind 一致預(yù)期，截止2022 年4 月29 日，2022 年片仔癀PE 為62 倍，同仁堂為34 倍，華潤三九為15 倍，均值為37 倍），給予2022年35X PE 估值水平，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)91 元，維持“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)因素：中藥材價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)；與上藥合作不及預(yù)期；各業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期。

業(yè)績符合預(yù)期，投資收益影響表觀利潤。2021 年公司營收363.74 億元（+11.09%），歸母凈利潤28.04 億元（-49.17%），歸母凈利潤大幅下降主要系投資收益變動。2021 年公司非經(jīng)常損益為-5.4 億元，包括投資收益-13.46 億元、非流動資產(chǎn)處置損益6.2 億元、補(bǔ)助1.8 億元，而上年同期確認(rèn)26.18億投資收益，扣除非經(jīng)常性損益后公司利潤為33.39 億元（+15.17%）。短期擾動不改長期趨勢，公司目前已主動縮減投資規(guī)模，2021 年底交易性金融類資產(chǎn)同比減少58%至47.2 億元。公司2022Q1 實(shí)現(xiàn)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別94.3 億、9.14 億、13.20 億元，同比-8.7%/+19.81%/-3.34%，主要系部分省份疫情反復(fù)以及投資收益擾動影響。

各事業(yè)部齊頭并進(jìn)，延續(xù)穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢。2021 年公司四大事業(yè)部藥品、健康品、中藥資源和省醫(yī)藥（商業(yè)）分別實(shí)現(xiàn)營收60.1（+19%）、59.0（+7%）、9.5（-25%）、233.4（+12%）億元。公司四大業(yè)務(wù)板塊龍頭地位穩(wěn)固：（1）藥品板塊：氣霧劑占據(jù)行業(yè)95%以上市場份額；創(chuàng)可貼占65%以上市場份額；膏藥占20%市場份額，排名第二；（2）健康品板塊：牙膏占23%以上市場份額，常年保持市場第一位置；（3）中藥資源板塊：在云南省布局十余個種植基地，品種三七占有20%的市場份額；（4）商業(yè)板塊：實(shí)現(xiàn)云南省內(nèi)醫(yī)院全覆蓋，在云南省縣級以上醫(yī)院市場份額占比50%以上，位列第一。在茶品業(yè)務(wù)方面，主推品牌醉春秋經(jīng)銷商已覆蓋全國25 個省市，新設(shè)多家專賣店。

定增上海醫(yī)藥，擬建中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟。2022 年3 月公司定增上海醫(yī)藥獲批，公司投資143.8 億元，持有上海醫(yī)藥18.01%股份，有望在產(chǎn)品、資源和渠道上協(xié)同互補(bǔ)，意在中藥及大健康領(lǐng)域形成戰(zhàn)略協(xié)同；2021 年5 月，公司與上海醫(yī)藥、天津醫(yī)藥共同簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，擬建“云天上·復(fù)興中華優(yōu)秀傳統(tǒng)中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟”，攜手發(fā)展中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，持續(xù)鞏固公司行業(yè)內(nèi)龍頭地位。

立足“1+4+1”戰(zhàn)略，依托數(shù)字化發(fā)展第二曲線。公司深耕中醫(yī)藥，依托數(shù)字化平臺，發(fā)展口腔、皮膚、骨傷以及女性關(guān)懷領(lǐng)域。醫(yī)美領(lǐng)域，公司增資上海云臻醫(yī)療，目前計(jì)劃開設(shè)8 家醫(yī)療美容門店。口腔領(lǐng)域推出“云南白藥口腔含漱液”和“云南白藥智護(hù)沖牙器”。此外與北大醫(yī)學(xué)部設(shè)立北京大學(xué)—云南白藥國際醫(yī)學(xué)研究中心，就腫瘤學(xué)、創(chuàng)傷骨科、藥學(xué)、口腔醫(yī)學(xué)、醫(yī)學(xué)美容5個領(lǐng)域開展合作。在推動云南白藥依托數(shù)字化轉(zhuǎn)型方面：“白藥生活+”2021年用戶接近400 萬，“采之汲”APP 上線，線上線下一體化的“白藥模式”

AI 肌膚管理精準(zhǔn)服務(wù)解決方案的時(shí)代來臨；公司積極探索電商、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、短視頻平臺等新渠道建設(shè)，打造優(yōu)質(zhì)品牌IP 為產(chǎn)品賦能。