寧德時代未來還有成長空間嗎？5月3日券商評級內容摘要如下：考慮原材料價格上漲，公司盈利能力階段性承壓，調整2022 年歸母凈利潤預期為237 億元（原預期為280 億元），維持2023/24 年歸母凈利潤預期分別為398/544 億元，對應2022/23/24 年EPS 預期分別為10.15/17.09/23.36元，現價對應2022/23/24 年PE 分別為40/24/18 倍。短期內，受到上游原材料價格大幅上漲以及對下游客戶漲價存在一定滯后性的影響，公司盈利能力階段性承壓，但隨著公司對下游客戶漲價逐漸落地，以及在上游資源端加速布局，預計公司盈利能力有望在后續逐漸得到恢復。考慮到全球汽車電動化趨勢較為確定，高端動力電池持續緊缺，同時全球儲能市場臨近爆發，能源變革帶來的市場空間巨大，公司作為能源變革的引領者，有望充分享受行業發展機遇。

公司動力電池業務處于高速成長期，儲能業務將逐步從導入期進入成長期，成長確定性高，具備中長期投資價值。2020-2021 年公司歷史估值（對應下一年業績）中樞在50-60 倍區間，現價對應2023 年PE 估值僅為24 倍，考慮到公司未來三年凈利潤復合增速預期約為50%以及公司成長的高確定性，給予0.8~1xPEG，綜合考慮可比公司億緯鋰能、恩捷股份等行業龍頭估值以及PEG估值方法，給予公司2023 年約38 倍PE，調整2023 年目標市值為15，000 億元（原值17，550 億元），對應目標價644 元/股（原值754 元/股），維持“買入”評級。

風險因素：公司定增及募投項目進展不及預期；下游新能源汽車銷量不達預期；原材料價格波動；技術路線變革等。

國內份額保持穩定，海外市場加速拓展，動力電池龍頭地位持續鞏固。在下游車企持續提高電動車產品品質的需求下，公司作為一線動力電池絕對龍頭，持續保持高市場份額。國內市場方面，根據中國汽車動力電池產業創新聯盟（CABIA）數據，2021 年全年寧德時代國內動力電池裝機量為80.51GWh，同比+153%，市占率為52.1%，較2020 年仍提升2.10pcts，依舊保持國內第一。

海外市場方面，根據SNE Research 統計數據，2021 年全球動力電池裝機量達296.8GWh，同比+102.18%，其中寧德時代全球裝機量為96.7GWh，同比+167.13%，高于行業整體增速；2021 年寧德時代全球動力電池市場占有率為32.6%，同比+8pcts，連續5 年保持全球第一，龍頭地位穩固。根據CABIA 最新數據，2022 年1-3 月，寧德時代國內動力電池裝機量25.51GWh，市占率49.8%，國內市占率基本保持穩定；根據SNE 最新數據，2021 年1-2 月，寧德 時代全球動力電池裝機量為18.4GWh，全球市占率進一步提升至34.4%。

新技術：CTP、CTC 等技術提升電池能量密度，鈉離子電池、換電方案有望加速導入。公司在電池技術領域持續研發、引領行業，目前CTP 技術已經發展到3.0 版本，電量提升13%，減重10%，使LFP 系統能量密度超160Wh/kg，NCM系統能量密度超250Wh/kg；正在開發的CTC 技術可以使新能源汽車續航里程突破1000km，能量使用效率提升3%，體積能量密度提升15%；A+B 電池設計既可以是“Li+Na”，也可以是“NCM+LFP”，滿足多場景應用需求，同時使能量密度提升10%~30%。2021 年以來，公司陸續公布第一代鈉離子電池（電芯單體能量密度達到160Wh/kg），以及換電品牌EVOGO，通過“巧克力換電塊”設計，同時采用CTP 技術，重量能量密度超過160Wh/kg，體積能量密度超過325Wh/L，單塊電池續航約200 公里。預計在2022 年，這些新技術有望加速落地。同時，在固態電池、鋰金屬電池、無鈷電池、鋰空電池等新技術路線方面，公司均有前瞻性布局。

風險因素：公司定增及募投項目進展不及預期；下游新能源汽車銷量不達預期；原材料價格波動；技術路線變革等。