寧德時代未來業績還會增長嗎？今日券商研報內容摘要如下：考慮原材料成本上漲及疫情反復影響企業排產等因素，我們下修22/23/24 年公司歸母凈利為239/387/561 億元，對應P/E 為40/25/17，維持“買入”評級。

風險提示：原材料漲幅超預期，電池提價低于預期，行業發展不及預期。

2022 年一季度公司實現營收468.8 億元，同比+154%，環比-14.6%；實現歸母凈利14.9 億元，同比-23.7%，環比-81.8%；扣非歸母凈利9.8 億元，同比-41.4%，環比-85.7%。

Q1 毛利環比大降，上游成本高增及下游提價未達預期為主要原因，看好Q2 盈利恢復

公司2022 年Q1 毛利率為14.48%，環比-10.88%，低于市場預期，主要有以下原因：

（1）原材料價格上漲導致公司電池制造成本連續攀升，在鋰資源緊缺且鋰價不斷上漲的背景下，2021 年寧德時代大力布局上游鋰資源，但從鋰礦到鋰鹽產出需要較長時間，而短期逐步消耗低價長協鋰鹽訂單，需求剛性且不斷攀升帶來成本端壓力不斷放大，同時疫情影響排產出貨量下滑庫存上升造成近期集中體現。

（2）22 年Q1 電池提價實際情況未達預期。2021 年 Q4 動力電池單價為0.79 元/wh，較Q3 單價提升了0.02 元/wh，表明寧德時代21 年四季度漲價逐步落地，彼時提價情況優于其他二線廠商，但在今年Q1 提價實際情況未達預期，動力電池單價維持在0.79 元/wh 的水平。后續公司提價將逐步落地，且更多客戶參與金屬聯動定價模式利于成本傳導，此外上游鋰鹽價格持續上漲態勢在二季度有所放緩甚至小幅回落，預計將在成本端給予公司一定緩釋效果，看好公司Q2動力電池板塊盈利恢復。

Q1 產銷符合預期，龍頭地位依舊，產能規模持續擴張根據SNE，公司Q1 全球裝機量33.3GWh，市占率提升至35%，穩居行業第一。考慮車企備貨需求，預計公司Q1 季度電池銷量50GWh。環比-15%，符合預期。近期疫情影響，公司排產與出貨延遲，預計5 月逐步恢復，而新能源車需求剛性，儲能需求不斷攀升，全年出貨量相比去年或將翻倍增長。公司通過成立子公司、參股或合作等方式，對電池上游幾乎進行了全方面布局。對相對緊缺的上游鋰資源，公司通過投資、長協、自行開采和回收利用等方式保證鋰資源的供應。注重研發，看好長期成長。為滿足下游高增的需求，公司產能規模快速擴張，截止2021 年底，公司已有電池產能170GWh，預計2025 年，公司產能規劃將超650GWh。