股利政策(Dividend policy)是指公司股東大會或董事會對一切與股利有關(guān)的事項，所采取的較具原則性的做法。下面是理財小編整理的關(guān)于如何掌握股利政策的理論與種類，歡迎閱讀!

股利政策的理論

傳統(tǒng)理論

二十世紀六七十年代，學(xué)者們研究股利政策理論主要關(guān)注的是股利政策是否會影響股票價值，其中最具代表性的是一鳥在手理論、MM股利無關(guān)論和稅差理論，這三種理論被稱為傳統(tǒng)股利政策理論。

“一鳥在手”理論

“一鳥在手”理論源于諺語“雙鳥在林不如一鳥在手”。該理論最具有代表性的著作是M.Gordon 1959年在《經(jīng)濟與統(tǒng)計評論》上發(fā)表的《股利、盈利和股票的價格》，他認為企業(yè)的留存收益再投資時會有很大的不確定性，并且投資風(fēng)險隨著時間的推移將不斷擴大，因此投資者傾向于獲得當期的而非未來的收入，即當期的現(xiàn)金股利。因為投資者一般為風(fēng)險厭惡型，更傾向于當期較少的股利收入，而不是具有較大風(fēng)險的未來較多的股利。在這種情況下，當公司提高其股利支付率時，就會降低不確定性，投資者可以要求較低的必要報酬率，公司股票價格上升;如果公司降低股利支付率或者延期支付，就會使投資者風(fēng)險增大，投資者必然要求較高報酬率以補償其承受的風(fēng)險，公司的股票價格也會下降。

MM理論

1961年，股利政策的理論先驅(qū)米勒(Miller，MH)和弗蘭克·莫迪格利安尼(Modieliani，F(xiàn))在其論文《股利政策，增長和公司價值》中提出了著名的“MM股利無關(guān)論”，即認為在一個無稅收的完美市場上，股利政策和公司股價是無關(guān)的，公司的投資決策與股利決策彼此獨立，公司價值僅僅依賴于公司資產(chǎn)的經(jīng)營效率，股利分配政策的改變就僅是意味著公司的盈余如何在現(xiàn)金股利與資本利得之間進行分配。理性的投資者不會因為分配的比例或者形式而改變其對公司評價，因此公司的股價不會受到股利政策的影響。

稅差理論

Farrar和 Selwyn1967年首次對股利政策影響企業(yè)價值的問題作出了回答。他們采用局部均衡分析法 ,并假設(shè)投資者都希望試圖達到稅后收益最大化。他們認為 ,只要股息收入的個人所得稅高于資本利得的個人所得稅 ,股東將情愿公司不支付股息。他們認為資金留在公司里或用于回購股票時股東的收益更高 ,或者說 ,這種情況下股價將比股息支付時高;如果股息未支付 ,股東若需要現(xiàn)金 ,可隨時出售其部分股票。從稅賦角度考慮 ,公司不需要分配股利。如果要向股東支付現(xiàn)金 ,也應(yīng)通過股票回購來解決。

現(xiàn)代理論

進入20世紀70年代以來，信息經(jīng)濟學(xué)的興起，使得古典經(jīng)濟學(xué)產(chǎn)生了重大的突破。信息經(jīng)濟學(xué)改進了過去對于企業(yè)的非人格化的假設(shè)，而代之以經(jīng)濟人效用最大化的假設(shè)。這一突破對股利分配政策研究產(chǎn)生了深刻的影響。財務(wù)理論學(xué)者改變了研究方向，并形成了現(xiàn)代股利政策的兩大主流理論——股利政策的信號傳遞理論和股利政策的代理成本理論。

信號傳遞理論

信號傳遞理論從放松MM理論的投資者和管理者擁有相同的信息假定出發(fā)，認為管理當局與企業(yè)外部投資者之間存在信息不對稱。管理者占有更多關(guān)于企業(yè)前景方面的內(nèi)部信息，股利是管理者向外界傳遞其掌握的內(nèi)部信息的一種手段。如果他們預(yù)計到公司的發(fā)展前景良好，未來業(yè)績將大幅度增長時就會通過增加股利的方式將這一信息及時告訴股東和潛在的投資者;相反，如果預(yù)計到公司的發(fā)展前景不太好，未來盈利將持續(xù)性不理想時，那么他們往往會維持甚至降低現(xiàn)有股利水平，這等于向股東和潛在投資者發(fā)出了不利的信號。因此，股利能夠傳遞公司未來盈利能力的信息，這樣導(dǎo)致股利對股票價格有一定的影響。當公司支付的股利水平上升時，公司的股價會上升;當公司支付的股利水平下降時，公司的股價也會下降。

代理成本理論

股利代理成本理論是由Jensen and Meckling(1976)提出的的，是在放松了MM理論的某些假設(shè)條件的基礎(chǔ)上發(fā)展出來的，是現(xiàn)代股利理論研究中的主流觀點，能較強解釋股利存在和不同的股利支付模式。Jensen和Meckling指出:“管理者和所有者之間的代理關(guān)系是一種契約關(guān)系，代理人追求自己的效用最大化。如果代理人與委托人具有不同的效用函數(shù)，就有理由相信他不會以委托人利益最大化為標準行事。委托人為了限制代理人的這類行為，可以設(shè)立適當?shù)募顧C制或者對其進行監(jiān)督，而這兩方面都要付出成本?！盝ensen和Meekling稱之為代理成本 (agencycost)，并定義代理成本為激勵成本、監(jiān)督成本和剩余損失三者之和。

行為理論

到了20世紀90年代，財務(wù)理論學(xué)者們發(fā)現(xiàn)美國上市公司中支付現(xiàn)金股利的公司比例呈現(xiàn)下降趨勢，這一現(xiàn)象被稱作“正在消失的股利”，隨后時期在加拿大、英國、法國、德國、日本等國也相繼出現(xiàn)了類似的現(xiàn)象，蔓延范圍之廣，堪稱具有國際普遍性。在這種背景情況下美國哈佛大學(xué)Baker和紐約大學(xué)Wurgler提出了股利迎合理論最初來解釋這種現(xiàn)象。

Baker和Wurgler指出，由于某些心理因素或制度因素，投資者往往對于支付股利的公司股票有較強的需求，從而導(dǎo)致這類股票形成所謂的“股利溢價”，而這無法用傳統(tǒng)的股利追隨著效應(yīng)來解釋，主要是由于股利追隨著效應(yīng)假設(shè)之考慮股利的需求方面，而忽略供給方面。Baker和Wurgler認為有些投資者偏好發(fā)放現(xiàn)金股利的公司，會對其股票給與溢價，而有些投資者正好相反，對于不發(fā)放現(xiàn)金股利的公司股票給與溢價。因此，管理者為了實現(xiàn)公司價值最大化，通常會迎合投資者的偏好來制定股利分配政策。

Baker和Wurgler先后完成了兩份實證研究檢驗來檢驗他們所提出的理論，在Baker和Wurgler(2004a)的檢驗里，他們通過1962-2000年COMPUSTAT數(shù)據(jù)庫里的上市公司數(shù)據(jù)證明，當股利溢價為正時，上市公司管理者傾向于支付股利;反之，若股利溢價為負時，管理者往往忽視股利支付。在Baker和Wurgler(2004b)的檢驗里，他們檢驗了上市公司股利支付意愿的波動與股利溢價之間的關(guān)系，檢驗樣本期間從1962年至1999年，Baker和Wurgler同樣發(fā)現(xiàn)，當股利溢價為正時，上市公司股利支付的意愿提高;反之，如果股利溢價出現(xiàn)負值時，上市公司股利支付的意愿降低，以上兩項均支持了股利迎合理論。

股利政策的選擇

四種股利政策的選擇

四種股利政策由于在以上各方面的差異，又由于公司經(jīng)營狀況、尤其是所處發(fā)展周期的不同，要求公司需要根據(jù)實際情況來選用。

1、剩余股利政策

剩余股利政策適用于那種有良好的投資機會，對資金需求比較大，能準確的測定出目標(最佳)資本結(jié)構(gòu)，并且投資收益率高于股票市場必要報酬率的公司，同時也要求股東對股利的依賴性不十分強烈，在股利和資本利得方面沒有偏好或者偏好于資本利得。從公司的發(fā)展周期來考慮，該政策比較適合于初創(chuàng)和成長中的公司。對于一些處于衰退期，又需要投資進入新的行業(yè)以求生存的公司來說，也是適用的。當然，從籌資需求的角度講，如果在高速成長階段公司分配股利的壓力比較小，也可以采用剩余股利政策以尋求資本成本最低。事實上，很少有公司長期運用或是機械的照搬剩余股利理論，許多公司運用這種理論來幫助建立一個長期的目標發(fā)放率。

2、固定股利或穩(wěn)定增長股利政策

固定股利或穩(wěn)定增長股利政策適用于成熟的、生產(chǎn)能力擴張的需求減少、盈利充分并且獲利能力比較穩(wěn)定的公司，從公司發(fā)展的生命周期來考慮，穩(wěn)定增長期的企業(yè)可用穩(wěn)定增長股利政策，成熟期的企業(yè)可借鑒固定股利政策。而對于那些規(guī)模比較小，處于成長期，投資機會比較豐富，資金需求量相對較大的公司來說，這種股利分配政策并不適合。

3、固定股利支付率政策

固定股利支付率政策雖然有明顯的優(yōu)點，但是所帶來的負面影響也是比較大的，所以很少有公司會單獨的采用這種股利分配政策，而大都是充分考慮自身因素，和其他政策相結(jié)合使用。

4、低正常股利加額外股利政策

低正常股利加額外股利政策適用于處于高速增長階段的公司。因為公司在這一階段迅速擴大規(guī)模，需要大量資金，而由于已經(jīng)度過初創(chuàng)期，股東往往又有分配股利的要求，該政策就能夠很好的平衡資金需求和股利分配這兩方面的要求。另外，對于那些盈利水平各年間浮動較大的公司來說，無疑也是一種較為理想的支付政策。

以上借鑒公司發(fā)展的生命周期理論來分析如何適時選擇四種股利政策。但是，需要注意到的問題是，并不是說公司在選擇股利政策時要單純從生命周期這個角度考慮，這只是選擇股利政策的一個比較重要的方面。由于某個時期內(nèi)可能投資機會比較多，對資金需求量要求比較大，這時也可以從籌資成本角度考慮而采用剩余股利政策。這幾種股利政策也未必單一存在，比如，只有很少的公司會單獨去采用固定股利支付率政策，而大都是和其他的政策相綜合，制定出適合公司本身的政策。

股利政策的種類

股利政策有剩余股利政策、固定或穩(wěn)定增長的股利政策、固定股利支付率政策、低正常股利加額外股利政策。

剩余股利政策是指公司在有良好的投資機會時，根據(jù)目標資本結(jié)構(gòu)，測算出投資所需的權(quán)益資本額，先從盈余中留用，然后將剩余的盈余作為股利來分配。

固定或穩(wěn)定增長的股利政策指公司將每年派發(fā)的股利額固定在某一特定水平或是在此基礎(chǔ)上維持某一固定比率逐年穩(wěn)定增長。

固定股利支付率政策指公司將每年凈利潤的某一固定百分比作為股利分派給股東。這一百分比通常稱為股利支付率。

低正常股利加額外股利政策指公司事先設(shè)定一個較低的正常股利額，每年除了按正常股利額向股東發(fā)放股利外，還在公司盈余較多、資金較為充裕的年度向股東發(fā)放額外股利。

股利政策是指在法律允許的范圍內(nèi)，企業(yè)是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利以及何時發(fā)放股利的方針及對策。股利政策的最終目標是使公司價值最大化。