2022年3月22日山石轉(zhuǎn)債發(fā)行，積極參與申購。

轉(zhuǎn)債條款

1、評級：A+

2、規(guī)模：2.674億（規(guī)模較小）

3、無擔(dān)保

4、利率：第一年0.4%;第二年0.7%;第三年1.2%;第四年1.8%;第五年2.5%;第六14.0%（含最后一年2.8%），6年票息20.6%（票息尚可）

5、下修條款：15/30~85%（一般）

6、強(qiáng)制贖回：15/30~130%（一般）

7、有條件回售：2~30~70%（一般）

8、申購代碼：718030

9、配售代碼：726030 每股配售1.483元面值轉(zhuǎn)債

10、當(dāng)前轉(zhuǎn)股價(jià)值：97.32

11、行業(yè)對標(biāo)：萬興轉(zhuǎn)債

12、所屬板塊：創(chuàng)業(yè)板

13、債券期限：2022.03.22~2028.03.21

14、轉(zhuǎn)股期限：2022.09.28開始

正股概況

山石網(wǎng)科是網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)導(dǎo)廠商。自成立以來，公司已累計(jì)服務(wù)超過 20，000 家用戶，獲得了一定的品牌溢價(jià)，銷售毛利率居于行業(yè)較高水平。公司的安全技術(shù)處于行業(yè)領(lǐng)先水平。

2016-2020年?duì)I收持續(xù)增長，2016-2019年歸母凈利潤持續(xù)增長， 2016-2020年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增速為22.09%。由于網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)快速增長;公司堅(jiān)持自主研發(fā)、憑借自身軟硬件研發(fā)及眾多核心技術(shù)的積累，公司在行 業(yè)內(nèi)持續(xù)保持競爭優(yōu)勢;公司行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，積累了廣泛優(yōu)質(zhì)的客戶群體;公司已構(gòu)建起廣受認(rèn)可的品牌形象，報(bào)告期內(nèi)公司的營業(yè)收入持續(xù)增長。

2016-2018年公司營業(yè)收入構(gòu)成穩(wěn)定;營業(yè)收入境內(nèi)外構(gòu)成穩(wěn)定。目前的營業(yè)收入主要包括邊界安全產(chǎn)品、其他主營業(yè)務(wù)。營業(yè)收入境內(nèi)外的構(gòu)成中，中國大陸的收入占營業(yè)收入的比重在90%以上。

2016-2020年公司銷售毛利率比較穩(wěn)定，銷售凈利率先上升再下降，銷售費(fèi)用率較為穩(wěn)定。2020 年度公司銷售毛利率有一定幅度下降，主要原因是：（1）在疫情沖擊下，部分下游客戶需求出現(xiàn)遞延或削減，為鞏固并提升市場競爭力，公司采用了相應(yīng)的價(jià)格競爭予以應(yīng)對; （2）隨著公司發(fā)展及品牌力的不斷提升，基于客戶多元化需求，公司的安全集成業(yè)務(wù)比例也隨之有所增長，加大了短期內(nèi)對營業(yè)成本。

申購建議

正股方面，毋庸置疑，網(wǎng)絡(luò)安全在未來是越來越重要，行業(yè)發(fā)展空間也大。從公司的客戶群體來看，山石網(wǎng)科確實(shí)還是不錯的，而且在報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入的比例分別為27.83%、27.68%、29.26%和32.59%，每年研發(fā)投入均超過27%，是個值得關(guān)注的公司。

轉(zhuǎn)債方面，6年票息尚可，其他條款一般，質(zhì)地較好