新舊交替之際的個股選擇

為充分利用基金一季報和上市公司一季報及2020年年報的信息，構造了一種選股思路，主要的方法是刻畫出當下基金持倉的偏好，然后去尋覽市場中還有哪些復合基金持倉偏好，但可能被忽略的個股，這些個股既體現了“新共識”又包含了“舊共識”，主要集中在：碳中和相關板塊（鋼鐵、有色、電力）、中游制造業（機械、化工）、消費（白酒、醫藥）、低估值金融板塊（房地產、銀行）。

經濟方面，一季度經濟在總量層面復蘇明顯，不過結構層面存在較大差異。

出口一季度對經濟的拉動作用較大，未來伴隨美歐需求供給的雙向恢復和大宗商品漲價后對國內進口的影響，凈出口面臨逐季回落過程。內需方面，疫情對線下消費影響的持續弱化，有利于推動就業情況的向好和可支配收入的增長，并進一步促進消費的回暖。而投資端，伴隨企業盈利的增長，將推動制造業投資的低位恢復過程。未來外需向內需拉動力的轉換，將使經濟的動力更有保障，上市公司的業績前景更可持續。

流動性方面，2月以來貨幣市場利率重回2020年下半年的波動中樞，信貸數據顯示銀行端信貸供給依然充裕，央行在貨幣端的緊縮力度較為有限。在政策信號上，G20財長和央行行長會議各國管理層也表達對維穩政策退出的審慎，進一步印證管理層在總量政策“退坡”上正采用比較溫和的方式。因此階段性來看，央行貨幣政策上的溫和態度令流動性總量端對資本市場的壓力有所減小。通脹來看，大宗產品的價格上漲已經受到高層關注，但相比2010年的總需求過程導致的通脹，目前通脹更主要來自于輸入性和供給不足，短期看貨幣政策對需求的抑制不如通過供給手段對價格的平抑作用更立竿見影。

市場策略方面

基金一季報方面，偏股型基金的規模大幅增加，與此同時倉位下降0.78個百分點至77.1%，處于2018Q4以來的相對低位。在一季度市場風格出現明顯切換的背景下，偏股型基金的行業配置也呈現出一定的高低切換，主要增配銀行、化工、醫藥生物、電子行業，減配電氣設備、非銀金融、家用電器等行業。在市場判斷方面，今年宏觀層面導致的“業績上”、“估值下”的大環境，使市場更容易形成震蕩市。而階段性看，股票供需的縮量特征和資本市場監管政策對防風險、資本市場平穩運行等多目標的兼顧，也有利于資本市場的平穩階段形成，因此我們延續此前對資本市場震蕩市的判斷。

配置方面，計算機、通信、銀行、房地產、交運等板塊更多是基于階段性防御的戰術思想，而從更長期的戰略視野看，要回到構建以國內大循環為主體的目標上來，解決長期卡脖子的問題和鍛造技術長板，是未來經濟社會資源的首要投入方向，對于科技（包括芯片、高端裝備制造、生物醫藥、智能駕駛等）、碳中和（光伏、風電、新能源車等）、關注估值是否已回歸到合理水平，抱著更長期的視角進行配置機會的再判斷。