8月20日晚，青農(nóng)商行發(fā)布公告，將于2020年8月25日發(fā)行50億元可轉債，對此我們進行青農(nóng)轉債價值分析，結論如下：

當前債底估值（全價）為89.45元，YTM為1.96%。青農(nóng)轉債期限為6年，債項評級為AAA（聯(lián)合），票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為0.20%/0.40%/0.80%/1.20%/1.60%/2.00%。到期贖回價格為票面面值的108%（含最后一期利息），按照中債6年期AAA企業(yè)債到期收益率（2020/8/20）3.91%作為貼現(xiàn)率估算，純債價值為89.45元，純債對應的YTM為1.96%，債底保護較好。

當前平價為98.95元，下修條款較嚴格。轉股期為自發(fā)行結束之日（2020年8月31日）起滿6個月后的第一個交易日（2021年3月1日）至轉債到期日（2026年8月24日）止，初始轉股價5.74元/股，正股青農(nóng)商行8月20日的收盤價為5.68元，對應轉債平價為98.95元。青農(nóng)轉債的下修條款為：15/30，80%，有條件贖回條款為：15/30，130%，下修條款較嚴格。

預計青農(nóng)轉債上市首日價格在110.55~117.08元之間。按青農(nóng)商行最新收盤價測算，當前轉債平價為98.95元，低于面值。參考近期上市的紫銀轉債（111.100， -0.11， -0.10%）（上市首日平價97.68元，溢價率14.07%，上市價格111.43元），預計上市首日轉股溢價率在15%左右，對應的上市價格在110.55~117.08元區(qū)間。

預計原股東優(yōu)先配售比例為69.28%。青農(nóng)商行的主要股東包括青島國際機場集團有限公司以及青島國信發(fā)展（集團）有限責任公司、日照鋼鐵控股集團有限公司等，最新持股比例分別為9%、9%和5.4%，不存在控股股東及實際控制人。截至目前，暫無股東承諾參與此次優(yōu)先配售，假設前十大股東80%參與優(yōu)先配售，其他股東中有60%參與優(yōu)先配售，預計原股東優(yōu)先配售比例為69.28%。

預計中簽率為0.0192%~0.0256%。青農(nóng)轉債發(fā)行總額為50億元，預計原股東優(yōu)先配售比例為69.28%，剩余網(wǎng)上投資者可申購金額為15.36億元，預計網(wǎng)上有效申購戶數(shù)中樞為700萬戶，平均單戶申購金額為100萬元，預計網(wǎng)上中簽率在0.0192%~0.0256%之間。

整體來看，青農(nóng)轉債規(guī)模大，評級高，債底保護較好，下修條款較嚴格。基本面方面，青農(nóng)商行是青島地區(qū)較有競爭力的農(nóng)商行，近兩年業(yè)績增長較快，此次可轉債補充核心一級資本金后，能夠有效加大對中小微企業(yè)的信貸投放，提升公司的業(yè)務規(guī)模。預計本次轉債打新收益可觀，建議積極參與一級申購。

風險提示：宏觀經(jīng)濟下行，不良貸款風險、流動性風險等。