資產組合理論中有一個很經典的說法：資產配置對總收益的貢獻度超過80%，對收益的波動解釋超過90%。資產組合理論中，用大量的數據證明，在投資中進行資產組合，能有效低降低非系統性風險。自然，股票組合的重要性也是不言而喻的，否則“買基金比買股票風險低”的說辭就不會得到廣泛認可，這背后其實就是因為基金是一攬子股票，是股票組合，有效低風散了風險。當然，我們也可以詳細了解一下資產組合理論。

資產組合的理論依據

說到資產組合，離不開兩個關鍵信息：格雷厄姆的《聰明的投資者》，以及以經濟學家馬科維茨發表的學術論文《資產選擇：有效的多樣化》為標志的現代資產組合理論。

格雷厄姆在《聰明的投資者》一書里，最早提出了資產組合的概念，認為這是能幫助普通投資者避免陷入嚴重的錯誤，并建立一套令其感到安全放心的投資策略最好的方法。市場從短期看是投票機，從長期看是稱重機。這一市場的基本常識，也就決定了資本市場中各類資產的回報情況。普通投資者要取得投資成功，需要建立一套能夠不被投資情緒侵蝕的穩健投資體系，并堅定執行體系，巴菲特所說的這個穩健投資體系，其實就是資產配置。在《聰明的投資者》里，提到了非常經典也非常簡單的股債組合，根據個人需要，讓其中股票的資產的比重在75%-25%之間調節互換，可以滿足普通投資者的基本需求。

如果說格雷厄姆的資產配置方法是最早的資產組合的雛形，那后來馬科維茨就是用數字模型將資產組合理論進行了科學嚴謹的證實，從而形成了現代證券投資理論中最經典的資產組合理論。1952年，經濟學家馬科維茨在他的學術論文《資產選擇：有效的多樣化》中，首次應用資產組合報酬的均值和方差這兩個量化指標，從數學上明確地定義了投資者偏好，并以數學化的方式解釋投資分散化原理，系統地闡述了資產組合和選擇問題，標志著現代資產組合理論的開端。

資產組合理論認為：投資組合能降低非系統性風險，一個投資組合是由組成的各證券及其權重所確定，選擇不相關的證券應是構建投資組合的目標。

馬科維茨用了很復雜的數據模型，和大量的數據來計算和證實了這個理論。復雜的數學驗證過程我們可以不必深究，但是基本的邏輯很容易理解。比如，買了一只股票，這只股票在過去的表現是波動非常大，好的時候可以上漲50%，但下跌的時候，也能下跌60%。那如果只持有這只股票，就可能會面臨大幅的資產回撤，對投資人來說無疑是很大的風險。那同時，如果還有一只股票，最大漲幅只有30%，最大跌幅也只有10%。那如果按照1:1的資金比例，同時買入這兩只股票，收益最大可以到40%，最大下跌則只有35%，雖然收益降低了，但資產的回撤明顯也減少了。

同時，如果這兩家公司的股票價格相關性很低，A公司上漲的時候，B公司正好下跌；而B公司上漲的時候，正好是A公司下跌的時候，那最后收益和風險會得到更好的平衡，使得組合的收益率放大，但承擔的風險變小。就是資產組合最核心的邏輯，通過不同資產的配置，平衡整個資產組合的風險，得到最好的投資回報率。

進行資產組合的步驟

參考資產組合理論，在實際進行資產配置的時候，大概可以分成這樣幾個步驟：

針對不同的組合進行估值。這主要是要從預期風險和預期收益的角度，對資產大類的估值進行分析。這里所說的資產大類，其實不僅僅只不同的股票，而是說大類資產，比如，大宗商品、房產、股票、債券、藝術品之類的。那不同的投資者關注的大類資產可能也是不一樣的，要考慮投資能力范圍，以及資產狀況。一般地，資產總額約大，那關注的大類品種就應該多一些，相反資產總額比較少的話，過于分散的資產組合反而會影響效果。

確定自己的資產配置。主要是要確定最終資產組合要包括的資產類別，并大概確定不同類別之間的分配比例。比如，最經典的組合是用股票+債券，比例在25%-75%之間調整，以滿足不同的風險需要。那如果選擇高一點的風險，可以考慮60%的股票，40%的債券。

持續地優化結構。確定了資產大類還不夠，那需要確定大類中的具體品種，并結合風險和收益進行優化和調整。比如，如果確定要配置債券，那具體投哪個債券，是國債還是企業信用債，都是在這個環節中確定的。同樣，如果配置股票，那具體買什么也是需要確定的。不過，對于普通投資人來說，具體品種一般會用指數基金替代，比如股票則用跟蹤股票指數的指數基金來取代。

衡量組合的表現，并進行再平衡。是要跟蹤組合的運行情況，確定組合的業績表現是否與預期相吻合，并分析組合運行過程中的系統性風險和非系統性風險。最后，則是定期對組合的資產比例進行再平衡。

以上，就是構建一個資產組合的一些基礎步驟。對于普通投資者來說，最常用的策略是用各類指數基金進行組合配置，專業的基理財序資經理，才會更關注他的基金持倉，也就是基金的股票組合。如果是個人投資者，直接投資股票，相對來說就是風險更高的行為，如果不是非常專業和經驗豐富，并不建議輕易去嘗試，除非已經充分評估了投資股票的風險。

資產組合理論的局限性

馬考威茨的投資組合理論不但為分散投資提供了理論依據，而且也為如何進行有效的分散投資提供了分析框架。但在實際運用中，馬考威茨模型也存在著一定的局限性和困難：

不同資產類別的相關性并不容易判斷，甚至可能會因為外部條件的變化而受到影響。比如最近的武漢疫情事件，醫療行業指數出現了較大幅上漲，而旅游、文娛行業指數則下跌，可如果在以往，這兩者之間的相關性并沒有如此明顯。

永遠也不可能有最優解。在驗證一個資產組合的有效和合理時，通常是基于歷史數據進行回溯，但未來和過去之間并非完全一致，所以，用結果去驗證過去的決策是否明智，是有邏輯謬論的。但我們沒有對未來預測的能力，只能以過去數據作為參考，然后美其名曰持續優化。

資產平衡帶來的額外成本。資產組合中各類資產比例的調整會造成不必要的交易成本的上升，甚至可能會帶來很多其它不利的影響，所有，資產組合到底要不要做再平衡，始終是一個有爭議的話題。

以上，是借股票組合這個話題，簡單梳理了一下關于資產組合的一些概念，只是探討和交流，不構成具體的投資建議。而且，相比簡單的家庭資產配置，確定一個股票組合無疑是更復雜也更專業的一件事情。要考慮的因素會更多。