周二（8月18日）廣匯轉債733297申購，發行規模33.7億，債券評級為AA+，這個一定要記得申購。

轉債信息

評級：AA+評級，可轉債評級越高越好。

發行規模：33.7億，規模尚可，可轉債規模越大流動性越好。

回售條款：有

下調轉股價：15/30，90%，條件一般。

轉股價值：

廣匯汽車今日收盤價4.13，轉股價4.03，轉股價值=轉債面值/轉股價格*正股價格=100/4.03*4.13=102.48，轉股價值一般，可轉債轉股價值越高越好。

到期價值（保本線）：

到期價值=票面利率+贖回價=0.2+0.4+0.6+1.5+1.8+110=114.5，票面利息一般。

純債價值（最底線）：

114.5/（1.04^6）=90.49元，傻饅按照銀行定期存款4%為折現率進行計算，此計算未考慮每年發息的折現，前期利息低對結果影響小，僅用于個人參考指標。

如按中債企業債測算AA+級別6年期即期收益率4.2238%，純債價值簡化計算89.33，純債價值尚可。

正股分析

廣匯轉債的轉股價為4.03元，但是凈資產為4.64元，小司馬翻看了發行公告，并沒有說不能低于每股凈資產，也就說只要股東大會通過了，還能下調轉股價。

公司的下修轉股價也相對寬松，連續三十個交易日中有十五個交易日的收盤價低于當期轉股價格的90%。

廣匯汽車目前市值330億附近，公司主要業務為乘用車經銷與汽車服務業務及融資租賃業務。

公司業務這兩年受到汽車行業不景氣的沖擊較大，2018年、2019年連續兩年凈利潤下降，今年業績也不容樂觀。

公司現在負債率為65.5%，有息負債為715億，貨幣資金184億，每年財務費用都要30億。

商譽188.8億，占凈資產50.14%;總質押比例為45.82%，控股股東質押了68.77%的所持股份，這個質押率也是很高了。

由于受到周期影響，公司的市盈率是近幾年的高位，但是市凈率是近幾年的低位，周期行業一般參考市凈率。

公司的毛利率一直在10%附近，銷售凈利率在2%附近，市場給低估值也是應該的。

公司面臨的風險還比較多，汽車行業波動及市場競爭加劇的風險;存貨積壓或減值風險（158億的存貨）;償債和流動性風險（有息負債為715億）;商譽減值風險（商譽188.8億）。

公司的預付賬款目前有237億，而且這幾年行業不景氣，但是公司預付賬款每年都增長20%以上。

可轉債雖然是AA+評級，但是溢價率可能會給的相對較低，估計平價狀態下溢價率在13%附近。

申購建議

廣匯汽車收盤在4.13元，處于近兩年的中位;對應PE為23.9倍，在高位水平;對應PB為0.89倍，基本在中低位，股價的安全邊際一般。發行人評級AA+，估算債底價值約89.97元，債底保護較好;轉股價值約102.48元，可以申購。