從年后開始，帶有三類股東的新三板企業就已經在積極尋找有限合伙基金受讓三類股東的股份。此前可能因為證監會受理了這類企業的申請并且未在反饋意見中特別強調這一問題，所以市場預期偏正面，但此次上交所的建議再次加速了該類企業清理三類股東的步伐。 深圳一家專注新三板投資的私募投資總監王祥（化名）說， 三類股東當然不愿意輕易出局，好的價錢才是關鍵。

中國證券報記者了解到，盡管三類股東問題仍然處于懸而未決的模糊地帶，但業內清理三類股東的行動已經展開：一方面，企業積極尋找有限合伙基金受讓三類股東的已有股份，但面臨三類股東 漫天要價 的局面，陷入 魔性循環 ；另一方面，依照上交所的建議，券商在執行層面更加謹慎，指導新三板企業掛牌上市之時就建議杜絕三類股東的存在，業內人士稱這將會進一步抑制新三板的流動性。

政策仍待明確

在上交所的公告中，對新三板擬IPO企業中存在股東人數超200和國有股東的情況該如何操作給出了解答，市場解讀也頗為一致，但是對三類股東的 審慎決策 之建議卻感到十分困惑。

新鼎榮盛資本董事長張弛分析稱，問題的最終決定權在證監會，上交所此次回應 只是幫助理解 ，但無法明確表態政策發生變化。并且，目前已有博拉網絡、新產業等部分新三板掛牌企業帶著三類股東申報IPO并已獲受理，其中，博拉網絡等10家企業已收到了證監會的反饋意見，但因反饋意見的內容及相關答復尚未公布，因此尚無法確定證監會目前的監管態度。

在上交所的公告中，對三類股東潛在問題的表述是 IPO審核過程中，可能會因存續期到期而造成股權變動，影響股權穩定性，擬上市公司引入該類平臺股東時，應在考慮股權清晰和穩定性的基礎上審慎決策 。中科沃土基金董事長、中科招商常務副總裁朱為繹表示： 三類股東不是新三板企業上市的障礙，因為合伙型基金和公司型基金都是有期限的，到期后延期就行了。契約型基金也是可以延期的。

張弛也認為，其根本問題不在于期限問題，而在于監管層擔憂三類股東背后出資人可能帶有資金池，例如銀行拿出理財資金池的一部分進入契約型基金，間接投資新三板企業，在IPO的過程中這個潛在風險就比較大，所以干脆讓企業審慎決策。

三類股東問題陷 魔性循環

盡管證監會尚未表態，但上交所的建議就足以引發業內的 風吹草動 。

事實上，從年后開始，帶有三類股東的新三板企業就已經在積極尋找有限合伙基金受讓三類股東的股份，此前可能因為證監會受理了這類企業的申請并且未在反饋意見中特別強調這一問題，所以市場預期偏正面，但此次上交所的建議再次加速了該類企業清理三類股東的步伐，但沒有好的價錢，三類股東怎么會輕易轉讓股份呢？

新鼎榮盛資本就遇到了這樣的問題。 從2月底到現在，我們已經接觸了數十家新三板企業，他們想讓我們以有限合伙基金的身份去受讓三類股東的股份，企業一直在中間幫忙談價格，但到目前為止沒有一家談成功，三類股東要求高價回購股份非常普遍。一般而言，投資一年的股東最少也要30%的收益才肯走，投資兩年的當然要價就更高。但對于我們投資人而言，IPO之后的收益固然誘人，但當前總是有價格底線的，所以事情往往就陷入僵局。 張弛表示，他們通常會選擇細分行業龍頭中無法通過定增手段參與的企業，并且這類企業有非常明確的IPO意愿。他們期望以有限合伙基金、滾動發行的方式去承接三類股東的股份，陸續完成建倉。

但越是這類企業的股東越不會輕易出手，尤其是部分新三板基金的管理人早已和它的投資人達成共識，愿意或者已經讓基金延期一到兩年。前兩年新三板市場低迷，他們肯定希望通過這一步獲得預期收益，于是整個事情就陷入了魔性循環中。 王祥說。

還有的企業可能帶有十幾個契約型基金、資管計劃或信托計劃，這種難以全部清理完，就只能硬著頭皮去申報IPO。 張弛稱。

Wind數據顯示，目前在前十大股東中含有三類股東的新三板企業就有27家，其中中鈺醫療、羿珩科技等企業在前十大股東中就包含2-3只契約型基金或資產管理計劃。 這還僅僅是前十大股東的數據，所有股東名冊中含有三類股東的企業可能占了整個新三板企業的一大半。 張弛說。

進一步抑制流動性

上交所建議企業審慎決策，那么券商在操作層面只會更加嚴格對待。對于新掛牌的企業，券商會建議在這個環節就把三類股東卡死。 王祥提到。

IPO浪潮在新三板市場加速。為了提高過會概率，很多企業會干脆放棄三類股東的投資。 張弛分析， 這會明顯打擊公募專戶、基金子公司、信托公司、銀行等資金投資新三板的意愿。而上述資金的投向變得更加有限，就會進一步抑制市場的流動性。

他舉例稱，此前浦發銀行通過上海浦銀安盛資管-上信神州優車專項資產管理計劃投資神州優車10億元，除了其本身的戰略投資意圖外，不排除神州優車短期內明確沒有申報IPO的意圖，因此企業也不會排斥資管計劃成為其重要的股東。

醫藥研發類的也是上述資金的一個投向，因為企業的研發時間長，暫時也不會去排隊IPO。反而是那些財務指標達到IPO標準并有短期轉板意愿的企業，會明確拒絕三類股東的資金。 張弛稱， 對于該類資金，未來或許只能依靠企業進入創新層找到更好的交易對手，或者進入精選層通過競價交易來改善預期收益。這也在某種程度上遏制了新三板企業的融資。事實上，從去年底開始，絕大部分入場的新增資金都來源于有限合伙基金。

類似去年華圖教育，那么好的企業都沒融到多少錢，很重要的原因是公募、銀行等機構都不能通過三類股東的形式介入了。在政策不明朗前，企業不想冒險接受這種資金。所以制度得盡快完善，不然就進一步遏制了市場的流動性。 王祥說。(來源:南^方^財^富^網)