山東元利科技股份有限公司(公司簡(jiǎn)稱(chēng)：元利科技)是一家主要從事精細(xì)化學(xué)品研發(fā)、生產(chǎn)以及銷(xiāo)售擬上市公司，公司主要化學(xué)產(chǎn)品包括二元酸二甲酯、脂肪醇、己二醇(HDO)等。

據(jù)證監(jiān)會(huì)公告顯示，元利科技將在4月18日召開(kāi)的發(fā)審委2019年第21次工作會(huì)議上接受首發(fā)審核。據(jù)了解，這已經(jīng)不是元利科技第一次次上會(huì)，早在2017年4月12日，元利科技就已經(jīng)上會(huì)接受過(guò)一次審核，可惜當(dāng)時(shí)由于存在諸多問(wèn)題，不幸被否。

元利科技 卷土重來(lái) 的精神是好的，然而我們對(duì)比研讀元利科技兩次IPO的招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，此前公司被發(fā)審委質(zhì)詢的毛利率異常、隱瞞資產(chǎn)減值以及新生產(chǎn)線安全性等問(wèn)題似乎并沒(méi)有得到很好的解決。更加搞笑的是，為了讓毛利率異常問(wèn)題得到一個(gè) 好看的結(jié)果 ，該公司的做法就是直接更換可比公司，堪稱(chēng)簡(jiǎn)單粗暴!

當(dāng)然也不只是更換可比公司，元利科技這次還更換了保薦券商、會(huì)計(jì)事務(wù)所、律所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所等，反正一切為了上市，不合適的都換掉了。

毛利率異常更甚，直接更換參照物公司

2017年元利科技上會(huì)時(shí)由于毛利率遠(yuǎn)高于同行業(yè)，同時(shí)變動(dòng)趨勢(shì)與同行業(yè)相背離，遭到了發(fā)審委的問(wèn)詢。據(jù)當(dāng)時(shí)招股書(shū)披露，2013年至2015年公司綜合毛利率分別為13.26%、14.12%、24.47%，而同行業(yè)平均毛利率分別為10.92%、12.35%、11.86%，兩者差了近一倍，差異顯著。據(jù)當(dāng)時(shí)會(huì)議審核結(jié)果公告披露，發(fā)審委會(huì)上要求公司說(shuō)明毛利率顯著高于同行業(yè)可比上市公司且報(bào)告期各期毛利率變動(dòng)趨勢(shì)與可比上市公司不一致的具體原因和合理性。

從當(dāng)時(shí)被否的結(jié)果推測(cè)，顯然當(dāng)時(shí)元利科技的答復(fù)沒(méi)有得到發(fā)審委的認(rèn)可。那么公司此次卷土從來(lái)，是否在 毛利率與行業(yè)偏差較大 這一問(wèn)題有了改善了?答案是沒(méi)有，我們發(fā)現(xiàn)公司報(bào)告期內(nèi)毛利率變化趨勢(shì)依然與同行業(yè)相背離，而且是背離幅度更大。但是，為了使自家的毛利率與同行業(yè)相近似，公司新版的招股書(shū)中竟然直接換了一批可比上市公司!如此操作，倒有幾分 掩耳盜鈴 的感覺(jué)。

據(jù)招股書(shū)披露，元利科技2015年至2017年期間綜合毛利率分別為24.54%、30.60%、35.53%。注意2015年的綜合毛利率，此前公司上會(huì)披露的招股書(shū)中當(dāng)期毛利率為24.47%，而此次招股書(shū)中披露為24.54%，存在一些細(xì)微的差距，至于差異的原因，招股書(shū)中也沒(méi)有披露。由于相差不大，我們也暫且不論，按照后一版招股書(shū)中的數(shù)據(jù)作為2015年的毛利率。

報(bào)告期內(nèi)同行業(yè)可比上市公司的平均毛利率是多少呢?據(jù)新版的招股書(shū)披露，2015年至2017年行業(yè)平均綜合毛利率分別為34.20%、33.74%、31.09%，與前版的招股書(shū)完全不一樣了。前面已經(jīng)提到，據(jù)前版的招股書(shū)披露，2013年至2015年同行業(yè)平均毛利率分別為10.92%、12.35%、11.86%。只比較重疊的2015年就可以發(fā)現(xiàn)，新版的行業(yè)平均毛利率是34.20%，而舊版的是11.86%，相差三倍，難道是計(jì)算差錯(cuò)?不是!我們?cè)俅巫屑?xì)對(duì)比前后兩版招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，公司竟然直接更換了同行業(yè)可比上市公司!

此前元利科技的招股書(shū)中披露的公司同行業(yè)可比企業(yè)包括廣東榕泰(5.71 -1.21%,診股)實(shí)業(yè)股份有限公司(公司簡(jiǎn)稱(chēng)：廣東榕泰，證券代碼：600589)、江蘇百川高科新材料股份有限公司(公司簡(jiǎn)稱(chēng)：百川股份(6.49 -0.61%,診股)，證券代碼：002455)、山西路橋(5.24 +0.58%,診股)(維權(quán))股份有限公司(公司簡(jiǎn)稱(chēng)：山西三維，證券代碼：000755)、浙江嘉澳環(huán)保(30.38 -2.88%,診股)科技股份有限公司(公司簡(jiǎn)稱(chēng)：嘉澳環(huán)保，證券代碼：603822)四家A股上市公司。據(jù)公開(kāi)資料查詢，廣東榕泰主營(yíng)氨基復(fù)合材料及其制品、甲醛、苯酐及增塑劑等化工材料，百川股份主營(yíng)乙酸酯類(lèi)、丙二醇醚及其酯類(lèi)、酸酐類(lèi)、增塑劑、多元醇類(lèi)等產(chǎn)品，山西三維主營(yíng)丁二醇(BDO)、聚乙烯醇(PVA)、膠粘劑以及苯精制等產(chǎn)品，嘉澳環(huán)保主營(yíng)環(huán)保增塑劑和穩(wěn)定劑。上述四家的主營(yíng)產(chǎn)品都與元利科技相近，此前招股書(shū)中將其作為同行業(yè)可比上市公司并沒(méi)有問(wèn)題。

而此次更新的招股書(shū)中，上述四家可比上市公司僅保留了嘉澳環(huán)保、廣東榕泰兩家企業(yè)，其余兩家低毛利率的可比公司全部進(jìn)行了更換，加入了一批毛利率較高的化工企業(yè)。據(jù)招股書(shū)披露，報(bào)告期內(nèi)元利科技可比上市公司包括嘉澳環(huán)保、廣東榕泰、江蘇亞邦染料股份有限公司(公司簡(jiǎn)稱(chēng)：亞邦股份(10.09 -2.42%,診股)，證券代碼：603188)、上海飛凱光電材料股份有限公司(公司簡(jiǎn)稱(chēng)：飛凱材料(19.03 +0.90%,診股)，證券代碼：300398)、新東方新材料股份有限公司(公司簡(jiǎn)稱(chēng)：東方材料(15.61 -0.13%,診股)，證券代碼：603110)、浙江吉華集團(tuán)(18.29 +0.38%,診股)股份有限公司(公司簡(jiǎn)稱(chēng)：吉華集團(tuán)，證券代碼：603980)和浙江皇馬科技(22.60 +5.56%,診股)股份有限公司(公司簡(jiǎn)稱(chēng)：皇馬科技，證券代碼：603181)七家A股上市公司。然而我們通過(guò)公開(kāi)資料查詢發(fā)現(xiàn)，亞邦股份和吉華集團(tuán)是兩家主營(yíng)染料的公司，皇馬科技主營(yíng)的是表面活性劑，飛凱材料主營(yíng)的是光纖光纜涂層，東方材料則更是一家包裝企業(yè)，上述公司似乎與元利科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)都沒(méi)有很大的類(lèi)似，作為同行業(yè)可比公司恐怕有點(diǎn)勉強(qiáng)。

那如果按照此前招股書(shū)中較為合適的同行業(yè)企業(yè)進(jìn)行毛利率比較分析，結(jié)果會(huì)如何呢?我們翻閱廣東榕泰、百川股份、山西三維、嘉澳環(huán)保的歷年年報(bào)進(jìn)行整理，計(jì)算出2015年至2017年其行業(yè)平均毛利率分別為11.86%、13.95%、12.25%，在這三年中，元利科技與同行業(yè)的毛利率差距越來(lái)越大，2017年已經(jīng)相差了近三倍，與上一次上會(huì)相比有過(guò)之而無(wú)不及，這恐怕也是元利科技新的招股書(shū)中要更換了一批非同行業(yè)企業(yè)進(jìn)行毛利率比較的真正原因吧。

當(dāng)然，細(xì)心的投資者可能已經(jīng)發(fā)現(xiàn)，就算是以新版招股書(shū)中的同行業(yè)毛利率與元利科技的毛利率對(duì)比，兩者的變化趨勢(shì)也是不一致的。在報(bào)告期內(nèi)，同行業(yè)的毛利率也是逐年是下滑的，三年下滑了3個(gè)百分點(diǎn)。而反觀元利科技同期的毛利率卻是大幅上漲，上漲了近10個(gè)百分點(diǎn)。如此差異，招股書(shū)中未能給出一個(gè)合理的解釋?zhuān)磥?lái)之前上會(huì)被問(wèn)詢的問(wèn)題依然存在，沒(méi)有得到解決。

資產(chǎn)減值評(píng)估差異大，厚增利潤(rùn)上千萬(wàn)

由于下游客戶對(duì)苯產(chǎn)品的需求下降，元利科技不得不于2015年將年產(chǎn)3萬(wàn)噸與年產(chǎn)5萬(wàn)噸兩條苯生產(chǎn)線進(jìn)行了長(zhǎng)期停產(chǎn)，由此產(chǎn)生了巨額的資產(chǎn)減值費(fèi)用。公司在2017年上會(huì)前，聘請(qǐng)了外部評(píng)估師對(duì)兩條生產(chǎn)線進(jìn)行評(píng)估，并根據(jù)評(píng)估分別于2015年、2016年計(jì)提了75.99萬(wàn)元、6569.83萬(wàn)元的固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。然而2017年公司上會(huì)時(shí)，發(fā)審委認(rèn)為公司資產(chǎn)減值不夠充分，要求公司進(jìn)一步說(shuō)明，3萬(wàn)噸和10萬(wàn)噸 苯生產(chǎn)線 兩個(gè)會(huì)計(jì)年度固定資產(chǎn)減值測(cè)試的過(guò)程、結(jié)論和依據(jù)，以及內(nèi)控制度是否健全且被有效執(zhí)行，會(huì)計(jì)基礎(chǔ)工作是否規(guī)范。

前年上會(huì)被否后的元利科技立刻重新聘請(qǐng)了另一家資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)公司停產(chǎn)的兩條苯生產(chǎn)線進(jìn)行了再次評(píng)估，而此次結(jié)果卻與此前的評(píng)估結(jié)果大相徑庭!據(jù)招股書(shū)披露，經(jīng)外部評(píng)估師重新評(píng)估后，更正原已計(jì)提的固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。其中兩條苯生產(chǎn)線2015年、2016年固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提金額更改為7094.25萬(wàn)元、0萬(wàn)元。也就是說(shuō)，相比前一次資產(chǎn)評(píng)估，2015年一下次多計(jì)提了7018.26萬(wàn)元，2016年又少計(jì)提了6569.83萬(wàn)元，如此大的差異，是否合適?

元利科技在招股書(shū)中解釋?zhuān)耙淮钨Y產(chǎn)評(píng)估報(bào)告存在一定的瑕疵，主要是因?yàn)榇饲百Y產(chǎn)評(píng)估中2015年底用了成本法，2016年中旬用了收益法，2016年底又用了清算法，基于持續(xù)經(jīng)營(yíng)前提下未能充分考慮其經(jīng)濟(jì)性貶值等因素，導(dǎo)致2015年估值的評(píng)估假設(shè)、評(píng)估方法等謹(jǐn)慎性不足，但主觀上不存在隱瞞資產(chǎn)減值的情形。據(jù)披露，重新評(píng)估用的方法用的是以產(chǎn)權(quán)持有人申報(bào)資產(chǎn)處置為假設(shè)前提，采用公允價(jià)值減去處置費(fèi)用后凈額確認(rèn)可回收價(jià)值。但是，這種方法是否更加合理，某注冊(cè)會(huì)計(jì)師表示有待商榷。

但是，此前評(píng)估中同一報(bào)告期內(nèi)不同時(shí)段卻用了三種不同的估值方法進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，的確是導(dǎo)致2015年少計(jì)提了巨額減值準(zhǔn)備，厚增了2015年巨額利潤(rùn)。如果按照這次重新評(píng)估的結(jié)果調(diào)賬處理，2015年該公司的凈利潤(rùn)金額將會(huì)很小，也就意味著此前申報(bào)的招股書(shū)涉嫌調(diào)劑利潤(rùn)，那么該公司在2017年上會(huì)就是屬于欺詐上市的行為。

化工園還沒(méi)有資質(zhì)，生產(chǎn)線可能要搬遷

據(jù)招股書(shū)披露，元利科技2012年開(kāi)始投建5萬(wàn)噸順酐生產(chǎn)線，2013年9月建設(shè)完成，2013年10月啟動(dòng)試生產(chǎn)后當(dāng)年11月發(fā)生爆炸事故，導(dǎo)致公司總經(jīng)理身亡，隨后該生產(chǎn)線進(jìn)行整改，2017年公司上會(huì)時(shí)，發(fā)審委也對(duì)此事進(jìn)行了問(wèn)詢，要求公司進(jìn)一步說(shuō)明， 順酐及苯酐生產(chǎn)線 試生產(chǎn)發(fā)生事故后，相關(guān)項(xiàng)目審批、環(huán)保驗(yàn)收和竣工驗(yàn)收的進(jìn)展情況。

然而截至目前，該生產(chǎn)線尚未獲得安全生產(chǎn)許可證以及工業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)許可證等手續(xù)，或許安全性依然存在較大問(wèn)題。

招股書(shū)披露，事故發(fā)生后，元利科技根據(jù)當(dāng)時(shí)市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)調(diào)整，將原5萬(wàn)噸順酐生產(chǎn)線改造為順酐/苯酐生產(chǎn)線，2017年6月底改造基本完成，改造投入1.44億元，然而目前依然無(wú)法正常辦理試生產(chǎn)手續(xù)。但公司認(rèn)為已經(jīng)具備了試生產(chǎn)的條件和要求，也達(dá)到了預(yù)定可使用的狀態(tài)，2017年6月該生產(chǎn)線轉(zhuǎn)入了固定資產(chǎn)。

招股書(shū)表示目前尚未獲得許可證的原因是由于山東省的部分政策影響。2017年山東省人民政府辦公廳印發(fā)文件要求所有危險(xiǎn)化學(xué)品企業(yè)應(yīng)搬遷入化工園區(qū)，否則所有項(xiàng)目一律不批。2017年11月山東省化工園區(qū)認(rèn)定工作開(kāi)展，而公司該生產(chǎn)線所處的昌樂(lè)縣朱劉街道工業(yè)園區(qū)積極申報(bào)化工園區(qū)認(rèn)定資格，然而該工業(yè)園區(qū)能否獲批以及何時(shí)獲批都存在較大不確定性。公司表示受政策不可控等因素的影響，該生產(chǎn)線存在較大的搬遷可能性。

化工生產(chǎn)線的搬遷是非常困難的事情，甚至比重建新的生產(chǎn)線還要難，如果未來(lái)搬遷將會(huì)影響公司的正常發(fā)展，相應(yīng)的固定資產(chǎn)也將出現(xiàn)不小的減值，這些情況對(duì)公司此次上會(huì)也將不利。