借助于連鎖門店的不斷擴充，漱玉平民大藥房迅速擴大了自身的規模。然而，快速擴張帶來的一系列問題或許正在困擾著這家急切登陸資本市場的醫藥連鎖企業……

漱玉平民大藥房連鎖股份有限公司(以下簡稱 漱玉股份 ) 于去年末二度提交IPO申報稿，如今上市已經進入關鍵時刻。這家發跡于山東的售藥連鎖企業，自IPO之初便頗受市場關注。

阿里健康 閃電 入股

漱玉股份的上市之路可謂 一波三折 。

2016年1月12日，漱玉股份發布首份IPO輔導公告。僅7個月之后，輔導機構便由興業證券變更為中泰證券，漱玉股份進入第二次上市輔導。

2017年11月份，因南京華泰大健康一號股權投資合伙企業(簡稱 華泰健康基金 )對漱玉股份注資，公司撤回了上市申請。

2018年年末，漱玉股份終于向證監會提交IPO申報稿，如今上市已經進入關鍵階段。值得注意的是，在公司提交IPO申請前的半年——2018年6月，阿里健康科技(中國)有限公司(簡稱 阿里健康 )以4.54億元認購漱玉股份的增發份額。

盡管歷史以來融資次數并不多，但在融資能力和速度上，漱玉股份不可謂不強、不可謂不快。阿里健康 閃電 注資后，持有漱玉股份9.34%的股份，前次注資的華泰健康基金持股4.11%，公司實際控制人李文杰實際控制的股份比例則從此前的72%下降至62%。

資金的注入，使漱玉股份的負債顯著改善。2013年-2016年6月，漱玉股份處于擴張階段，由于不斷地并購藥店，資產負債率上升至63%。華泰基金及阿里健康的資金到位后，漱玉股份報告期末的資產負債率下降至46%。

資本的加持下，漱玉股份加快了擴張的步伐。從公司現金流不難發現，2017年之前，漱玉股份現金流量較為緊張，2015年現金及等價物的凈增加額為0.59億元，2016年下降至-2.87億元，2017年引入投資后明顯改善，當年達到1.67億元，2018年6月底則升至3億元。最明顯的是投資活動現金流凈額，2013年至2018年6月間，該科目一直處于負數狀態。其中2013年-2016年6月，主要系公司為拓展業務進行收購，而2016年6月至今，主要系物流中心建設。

瘋狂擴店后，產證隱患與管理風險

漱玉平民大藥房是山東本土的醫藥銷售連鎖企業。2016年6月末，漱玉股份營銷網絡覆蓋山東10個城市，擁有797家直營門店，其中352家擁有醫保定點資格。截至2018年6月，漱玉股份營銷網絡已覆蓋山東省15個城市(除威海市、菏澤市)，擁有直營連鎖門店1392家，其中899家擁有醫保定點資格。

借助于連鎖規模的不斷擴大，2013年至2018年6月間，漱玉股份的營業收入及凈利潤不斷增長。2017年，公司營業收入與凈利潤分別達到24.76億和1.14億，創下新高。2018年半年間，營業收入與凈利潤均已超過前一年度的50%。

然而，瘋狂擴店帶來的問題也不少。

產證不全的問題尤為突出。2018年6月，漱玉股份共計1392家門店，其中只有14家是漱玉平民的自有物業，其他均為租賃。租賃物業中，有846處物業沒有取得房產證，占租賃物業的61.43%。2016年6月，這一數字為467家。

具體來看，846處無房產證的漱玉平民藥房門店中，有202處無房產證但已辦理租賃備案登記，有644處無房產證同時未辦理租賃備案登記。而這些證照不全的門店中，又有340家是即沒有房產證也沒有辦理租賃備案登記。

連鎖藥店的管理問題亦存在。5月6日，山東省醫保局召曝光的10起欺詐騙保典型案例和30家因違法違規違約被解除或暫停定點服務協議的定點醫藥機構名單中，就有漱玉平民大藥房連鎖股份有限公司的影子。據山東電視臺公共頻道和有關媒體報道，涉事的漱玉平民大藥房在沒有處方的情況下銷售處方藥羅紅霉素片。

招股書顯示，報告期內，公司受到執法部門的處罰累計高達44次，處罰的原因均指向公司及子公司因運營行為不規范。

存貨周轉率下滑

作為藥品流通企業，藥店連鎖企業的存貨周轉的能力尤其重要。2013年至2018年6月，漱玉股份的存貨賬面價值分別為1.5億、2.3億、2.7億、4.3億、6.4億及6.5億。藥品存貨的增加，有規模擴張的因素。然而，不可否認的是，如若出現藥品大幅降價或臨近有效期等情況，必須計提減值，進而影響公司盈利。另一方面，存貨的周轉能力尤為關鍵。

上圖可見，近年來漱玉股份的存貨周轉率下滑明顯。2013年-2016年間，公司的存貨周轉率高于行業平均水平。在2017年公司門店大規模增加后，存貨周轉率下滑至行業平均水平之下。而按照公司計劃，上市后還將再開店570家，那么公司存貨周轉率大概率會出現進一步下滑。