2019年7月23日榮晟轉債(754165)將要發行,發行規模3.3億元，體量較小，無流動性溢價;評級AA-較差。

可轉債重要發行條款

(1)發行期限：6年

(2)票面利率：0.5，0.7，1.0，1.5，1.8，2.0(合計7.5%)

(3)信用評級：AA-

(4)向下修正條款：10/20 90%

(5)到期贖回價：110

(6)強贖條款觸發條件：轉股期 15/30 130%

(7)回售條款觸發條件：30/30 70%。募集資金用途發生改變

正股基本面分析

發行人主要從事牛皮箱板紙、瓦楞原紙等再生包裝紙產品以及瓦楞紙板的生產制造，處于造紙產業鏈的中游。根據中國證監會《上市公司行業分類指引》(2012年修訂)，發行人從事的行業屬于C22造紙和紙制品業。根據《國民經濟行業分類和代碼表》(GB/T4754-2011)，發行人所屬行業為 C22造紙和紙制品業 大類下的 C222造紙 種類，具體細分 2221機制紙及紙板制造 。

雖然目前紙和紙板行業供需基本平衡，部分產品出現了結構性過剩，但公司所處的包裝紙板細分行業(含箱紙板和瓦楞原紙)受益于消費升級和電子商務的快速發展，需求增長較快，2017年包裝紙板行業生產量為4,720萬噸，較上年增長3.17%;消費量4,906萬噸，較上年增長5.85%，供需缺口持續擴大。2008-2017年生產量年均增長5.83%，消費量年均增長5.90%。這為公司擴大產能,進一步發展創造了較好的宏觀環境。隨著國家限制造紙行業產能擴張并不斷淘汰落后產能政策的落實，以及與經濟增長相伴隨的人均消費量的提升，預計包裝紙板細分行業的產需失衡，需求量大于生產量的局面將會維持一段時間。

競爭地位

公司作為中高檔包裝紙領域的專業生產廠家，已經形成以造紙為龍頭，集廢紙回收、熱電聯產、再生紙生產、瓦楞紙板制造等包裝用紙生產經營完整產業鏈于一體的資源綜合利用企業，目前具有年產48萬噸高檔包裝原紙及1.8億平方米瓦楞紙板的生產能力。公司主要產品包括牛皮箱板紙、高強瓦楞原紙、瓦楞紙板和蒸汽等，其中牛皮箱板紙、高強瓦楞原紙和瓦楞紙板對公司整體銷售而言具有絕對的主導地位。

報告期內，發行人毛利率的年度波動趨勢與可比上市公司基本一致，2016年-2017年發行人毛利率略高于可比上市公司，主要原因是公司的產品結構、生產經營模式等方面與上述公司存在差異。2018年由于原材料價格波動和鍋爐檢修導致部分生產線停工等原因導致毛利率有所下滑。

發行人與可比上市公司業務結構的區別在造紙行業上市公司中，沒有和公司主營業務完全相同的上市公司，雖然本次選取的可比上市公司主營業務均涉及瓦楞原紙或者瓦楞紙板相關業務，但產品類型各不相同。景興紙業主要產品包括原紙、紙箱紙板以及生活用紙，其中生活用紙是景興紙業最近兩年新增的經營種類，由于業務模式尚未成熟，拉低了其最近兩年的毛利率水平。此外，其熱電業務并未并入上市公司，熱電聯產對成本的攤薄效應并未在其紙產品毛利率中得以體現;山鷹紙業主要產品包括箱板原紙及制品、文化紙、新聞紙、廢紙等;合興包裝的主要產品包括紙箱、紙板以及緩沖包材等;博匯紙業的主要產品為白面牛卡紙及書寫紙，箱板紙、瓦楞紙的占比較小。

申購建議

不建議積極申購，行情并未轉機，轉債資質平庸。

公司本身股本較小，本次3.3億的可轉債募集對于公司股本的稀釋效應較強。

榮晟環保

這是一家造紙行業的傳統公司，不是環保行業。公司主要是做牛皮箱紙板，瓦楞紙還有包裝用紙板。