森特轉(zhuǎn)債(113557)對應(yīng)正股森特股份(603098)，轉(zhuǎn)股價格：10.26元，信用評級：AA—，申購代碼：754098，申購時間：12月19日(周四)。

發(fā)行信息及條款分析

發(fā)行信息：本次轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模為6.00億元，網(wǎng)上申購及原股東配售日為2019年12月19日，網(wǎng)上申購代碼為“754098”，繳款日為12月23日。公司原有股東按每股配售1.249元面值可轉(zhuǎn)債的比例優(yōu)先配售，配售代碼為“753098”，原股東承諾配售金額不低于1.60億元，對應(yīng)比例為26.67%。網(wǎng)上發(fā)行申購上限為100萬元，主承銷商國信證券最大包銷比例為30%，最大包銷額為1.80億元。

基本條款：本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年，票面利率為第一年為 0.4%、第二年為 0.8%、第三年為 1.0%、第四年為 1.5%、第五年為 2.0%、第六年為 3.0%。轉(zhuǎn)股價為10.26元/股，轉(zhuǎn)股期限為2020年6月25日至2025年12月18日，可轉(zhuǎn)債到期后的五個交易日內(nèi)，公司將按票面面值115%(含最后一期利息)的價格贖回全部未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債。公司本次發(fā)行可轉(zhuǎn)債擬募集資金總額不超過6.00億元，將主要用于研發(fā)中心項目、設(shè)計中心項目、項目管理信息系統(tǒng)平臺建設(shè)項目以及補(bǔ)充流動資金。

金屬圍護(hù)和交通噪聲治理商，細(xì)分行業(yè)空間較大，公司競爭力較強(qiáng)

森特股份(603098.SH)是國內(nèi)建筑金屬圍護(hù)系統(tǒng)工程和鐵路、公路噪聲治理方案解決商，應(yīng)用在工業(yè)、公共建筑和交通工程領(lǐng)域。公司在建筑金屬圍護(hù)行業(yè)競爭力較強(qiáng)，2012-2018年多次獲得建筑金屬屋面綜合競爭力十強(qiáng)稱號(2019中報)。公司布局土壤修復(fù)，有望綠色建筑和生態(tài)環(huán)保協(xié)同發(fā)展。行業(yè)成長性在于，一方面公共和工業(yè)建筑建設(shè)需求穩(wěn)健增長，國內(nèi)建筑金屬圍護(hù)市場規(guī)模發(fā)展空間大;國內(nèi)相關(guān)領(lǐng)域起步較晚，市場格局分散，龍頭公司有望發(fā)揮技術(shù)、資源積累優(yōu)勢，逐步整合提升市占率。

正股估值合理，股價彈性一般，外資機(jī)構(gòu)關(guān)注度較高

森特正股股價10.23元，PE TTM為19.8x，處于自身歷史偏低分位。與同類公司精工鋼構(gòu)(14.8x)、杭蕭鋼構(gòu)(13.7x)、鴻路鋼構(gòu)(12.3x)相比估值偏高，但主因鋼結(jié)構(gòu)廠商和金屬圍護(hù)企業(yè)的客戶有所偏好，圍護(hù)更注重質(zhì)量和設(shè)計水平，偏向解決方案和中高端市場，發(fā)展空間更高，高估值有一定合理性。該股近1月?lián)Q手率8.22%、當(dāng)前100周年化波動率為37.07%，彈性一般;截止19Q3，基金持倉0.03%，陸股通持倉1.07%，19年來外資持續(xù)加倉正股。綠色建筑、交通噪聲治理和生態(tài)環(huán)保是上漲催化劑。

行業(yè)競爭較為激烈，現(xiàn)金流表現(xiàn)不佳

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較集中，實(shí)際控制人劉愛森、李桂茹夫婦控制57.43%股份(截至19Q2)，前十大股東持股共計82.02%。截止19Q3，股權(quán)質(zhì)押占比22.05%，風(fēng)險不大。信用方面，但建筑金屬圍護(hù)領(lǐng)域行業(yè)競爭加劇、原材料鋼材價格上升，2015年以來公司毛利率呈下降趨勢;受建筑行業(yè)結(jié)算模式的影響，公司應(yīng)收賬款和存貨規(guī)模較大，經(jīng)營現(xiàn)金流表現(xiàn)較差，回款情況值得關(guān)注。

投資建議

預(yù)計森特轉(zhuǎn)債上市首日定價區(qū)間為107~108元。按照2019年12月17日收盤價計算，森特轉(zhuǎn)債對應(yīng)平價為103.02元。目前同等平價附近的華森轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率為4.72%。考慮到公司當(dāng)前股價對應(yīng)的轉(zhuǎn)債平價高于面值，公司評級較低、規(guī)模較小，我們預(yù)計森特轉(zhuǎn)債上市首日的轉(zhuǎn)股溢價率區(qū)間為【4%，6%】，當(dāng)前價格對應(yīng)相對估值為107~109元。絕對估值下，理論價格為107~108元。綜合考慮，我們預(yù)計森特轉(zhuǎn)債上市首日的定價區(qū)間為107~108元。

可以參與申購，二級市場謹(jǐn)慎配置。公司專注于為客戶提供高端金屬建筑圍護(hù)系統(tǒng)、聲屏障系統(tǒng)和鋼結(jié)構(gòu)工程的設(shè)計、制造、安裝施工一體化服務(wù)。目前已形成金屬圍護(hù)系統(tǒng)和噪聲治理系統(tǒng)兩大業(yè)務(wù)板塊，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于工業(yè)建筑、公共建筑及交通工程領(lǐng)域。考慮到當(dāng)前轉(zhuǎn)債平價高于面值，當(dāng)前打新情緒較好，破發(fā)概率不大，建議可以參與一級市場申購，二級市場謹(jǐn)慎配置。