新星轉債（113600）發行定價報告：鋁晶粒細化劑龍頭 建議積極申購

新星轉債規模較小，轉債條款設置中規中矩，當前平價略高于面值，信用評級一般，債底較厚。正股深圳新星是我國鋁晶粒細化劑龍頭企業，產品廣泛應用于航空航天、軌道交通、消費電子、軍工機械裝備等各領域鋁材制造加工。公司近期受疫情及鋁行業供需沖擊影響，產銷下滑業績表現一般。公司是鋁工業添加劑龍頭，國內外競爭優勢明顯，但鋁行業整體能否重振有待觀察。綜合正股基本面及轉債不錯的票息設置和債底情況來看，我們建議投資者積極參與一級市場申購，二級市場可以適當參與。

深圳新星公開發行A 股可轉換公司債券，擬募集資金總額不超過59，500.00 萬元，扣除發行費用后將用于年產3 萬噸鋁中間合金項目、年產10 萬噸顆粒精煉劑項目、工程研發中心建設項目和補充流動資金。

公司的主營業務為鋁晶粒細化劑的研發、生產和銷售。2019 年公司實現營業總收入10.34 億元，同比下降6.00%;實現歸母凈利潤0.94 億元，同比下降24.64%。

2020Q1 實現營收1.81 億元，同比下降22.57%，環比下降29.42%;歸母凈虧損0.11 億元，同比下降34.61%，環比下降41.27%。

本期可轉債發行規模59，500.00 萬元，發行期限6 年，5 年票面利率分別為：0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、2.50%、3.00%，到期贖回價為120 元。

本期新星轉債信用評級為AA-級，發行期限為6 年。8 月10 日6 年期AA-級中債企業債YTM 為6.78%，中證公司債YTM 為6.79%。綜合參考上述利率我們選擇貼現率為6.78%，測算得到債底價值為85.61 元。同時參考此貼現率計提本次發行轉債的財務費用，占公司2019 年凈利潤42.79%，在存量轉債中排名靠后。

按照8 月10 日深圳新星收盤價測算得到初始轉換價值為100.84 元。參考近期上市新券及市場估值和溢價率情況，我們判斷新星轉債上市初日溢價率在15%左右較為合理，預測對應的上市價格在115.97 元上下。

申購策略：鋁晶粒細化劑龍頭，建議積極申購。深圳新星十大股東合計持股比例為52.42%，股權集中程度中等。我們假設原股東參與優先配售的比例為60%，則留給網上申購余額為2.38 億元。參考近期發行新券網上申購戶數，我們預計新星轉債網上參與戶數可能在750 萬附近，則新星轉債對應的中簽率將在0.003%左右。

新星轉債規模較小，轉債條款設置中規中矩，當前平價略高于面值，信用評級一般，債底較厚。正股深圳新星是我國鋁晶粒細化劑龍頭企業，產品廣泛應用于航空航天、軌道交通、消費電子、軍工機械裝備等各領域鋁材制造加工。公司近期受疫情及鋁行業供需沖擊影響，產銷下滑業績表現一般。公司是鋁工業添加劑龍頭，國內外競爭優勢明顯，但鋁行業整體能否重振有待觀察。綜合正股基本面及轉債不錯的票息設置和債底情況來看，我們建議投資者積極參與一級市場申購，二級市場可以適當參與。

風險因素：市場流動性出現大幅波動，轉債條款出現意外變更，無風險利率大幅波動，正股股價超預期波動，會影響上述測算的基本假設進而影響結論的準確性。