3月6日周五，新春轉債將公開發行申購，對應正股五洲新春，正股代碼603667，申購代碼【754667】。

可轉債投資價值分析

公司本期可轉債發行規模為3.3億元，發行期限6年。初始轉股價為9.08元，按初始轉股價計算，共可轉換為3634.36萬股五洲新春A股股票。轉債全部轉股對公司A股總股本的稀釋率為12.43%，對流通股(非限售)的稀釋率為13.81%，對流通股稀釋率尚可。轉股期從2020年9月14日起至可轉債到期日(2026年3月5日)結束。

利率條款來看，可轉債6年票面利率分別為0.5%、0.8%、1.2%、1.8%、2.5%、3.0%，高于近期發行的可轉債平均票面利率水平;到期贖回價格為118元，補償利率也高于近期發行的平均水平。

信用評級來看，中證鵬元對主體與債項分別給予AA-、AA-的評級。增信方面，本次可轉債無擔保。

就轉債的附加條款來看，各條款均中規中矩，1)轉股價修正條款(15/30，85%);2)有條件贖回條款為(15/30，130%);3)回售條款(30，70%)，三類項附加條款均屬于常規設置。

綜合來看，公司本次發行票面利率高于市場常規，附加條款中規中矩。公司發行公告日收盤價為9元，對應平價為99.12元。本次發行的新春轉債評級為AA-、期限為6年，3月3日6年期AA-級中債企業債YTM為6.4839%、中證公司債YTM為6.3839%，綜合以上本文取YTM為6.43%，測算轉債純債價值為86.32元，債底保護較好。

正股

五洲新春，浙江省紹興市民營企業，2016年10月在上交所上市。

五洲新春是國內領先的軸承產品和精密零部件生產商。公司全產業鏈優勢，可以穩定高端客戶群，收購協同效應明顯。公司主要產品包括軸承套圈、成品軸承及零部件產品等。

公司優勢主要在于：1、產品有穩定的高端客戶群體，包括全球前六大軸承制造商、知名汽車企業，部分產品用于特斯拉;2、作為國內少有的軸承制造全產業鏈供應商，在軸承產品進口替代的趨勢中更能發揮潛力;3、公司研發能力強，自主研發的安全氣囊氣體發生器部件已實現進口替代。

公司是一家專注于軸承及其零部件研發生產企業，產品主要參與國際市場的競爭，已獲得國際知名軸承巨頭的認可，在國際磨前產品競爭領域具備較強的競爭優勢，目前為世界前六大軸承制造商穩定配套供貨。

包括公司在內國內軸承行業目前以中低端產品為主，中高端產品與國外領先企業相比仍有較大差距。但隨著技術積累和科研能力的不斷增強，國內軸承產業與國際軸承產業的差距正在縮小。公司財務方面的數據不是很好，大股東質押高，商譽占比高，短期借款增加較大。

2018年10月，公司并購浙江新龍實業有限公司，積極布局汽車零部件和制冷配件產業。2019年4月，公司設立五洲新春(北美)軸承技術開發公司，作為開發北美市場的根據地。公司加快投資并購步伐，開拓國內外市場。

公司2019年前三季度，實現營業收入13.9億元，同比增長41.11%，歸母凈利潤8550萬元，同比上升1.37%。但需要注意大股東質押比例較高。

申購建議

軸承是工業產業中必不可少的部件，可以預見的是軸承產業將永久存在，但軸承的質量和市場競爭力將決定生產企業能否永久存在。公司是家小而精的軸承及零部件生產企業，目前估值合理，股價也處于上市后的低位。公司募集資金用途主要為高性能軸承建設項目和技術研發升級項目，希望募集的資金能顯著提升公司的產研能力和業績水平。轉債方面，票面利率達到了26.8%，屬于比較少見的高利率轉債。根據公司質地和轉債條款，預計轉債上市破發概率較小，故給予新春轉債推薦申購建議。