龍蟠轉(zhuǎn)債今日申購，轉(zhuǎn)股價值101.35，評級A+，發(fā)行規(guī)模4億，6年票面利率相當高，29.6%。有擔保。無網(wǎng)下。

轉(zhuǎn)債條款

本次發(fā)行可轉(zhuǎn)債規(guī)模約4億元，規(guī)模適中且屬于周期行業(yè)，流動性估計還可以。債期限6年，票面利率合計29.6%，這個票面給的還可以。下修條款15/30、80%，下修條款比較嚴苛;贖回條款15/30、130%，有條件回售條款30、70%還算中規(guī)中矩。

民營潤滑油領(lǐng)先企業(yè)，工程機械增長利好柴油機尾氣處理液銷售

龍蟠科技是車用環(huán)保精細化學品供應(yīng)商。根據(jù)18年年報，主營產(chǎn)品包括潤滑油(營收占比54%)，柴油發(fā)動機尾氣處理液(22%)、發(fā)動機冷卻液(18%)等。根據(jù)19年業(yè)績預(yù)告，歸母凈利潤預(yù)計提升52-62%，至1.2-1.3億元。公司優(yōu)勢主要在于：1、公司是民營潤滑油領(lǐng)軍企業(yè)，和汽車、發(fā)動機制造和工程機械知名企業(yè)均保持穩(wěn)定合作關(guān)系;2、近年來國家對柴油車尾氣處理趨嚴，加之重卡等工程機械銷量增長較快，推動公司尾氣處理液收入快速增長;3、積極布局電商平臺，線上渠道的擴張有利于進一步提高公司市占率;4、重要原材料油價處在較低位置，營業(yè)成本有望進一步降低。

正股估值略偏高，股價彈性較好，汽車和工程機械銷量增長是核心催化劑

龍蟠科技正股股價9.74元，PE TTM為24.4x，處于自身歷史低位。參考招股說明書，選取康普頓(PE TTM為21.5x)、德聯(lián)集團(18.2x)與中國石油(18.1x)作為可比公司。總體看龍蟠科技市盈率略偏高，或與基建開啟工程機械需求增長，及公司在柴油機尾氣處理端占優(yōu)有關(guān)。股性方面，龍蟠科技當前100周年化波動率為44%，股價彈性較好;基金持股比例為0.47%(19Q4)，關(guān)注度有限。汽車與工程機械銷量增長是核心催化劑。

股東質(zhì)押比例不低，關(guān)注成本波動、下游需求變化和商譽減值風險

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較集中，石俊峰夫婦持股55.8%，質(zhì)押比例為19.99%，有一定質(zhì)押風險(20Q1)。信用方面，公司現(xiàn)金比率1.45(19Q3)總體信用風險可控，主要關(guān)注：1、基礎(chǔ)油、天然氣衍生品等原材料價格波動可能對增加生產(chǎn)成本;2、汽車等下游銷量如果超預(yù)期下滑，可能對收入產(chǎn)生負面影響;3、商譽占凈資產(chǎn)比重為14%(19Q3)，具有一定商譽減值風險。

申購建議

股價方面，龍蟠科技股價收盤在9.74元，處于近兩年的中位水平。從估值來看，公司收盤價對應(yīng)PE為24.4倍，處于近兩年的低位，對應(yīng)PB為2.23倍，屬于中位水平，股價有一定的安全邊際。發(fā)行人評級A+，估算債底價值約81.1元，債底保護尚可;轉(zhuǎn)股價值達到101.4元，可以申購。